Την ίδια μέρα που ο επικεφαλής έρευνας μετοχών της Goldman στις ΗΠΑ, David Kostin, συνθηκολόγησε για δεύτερη φορά στην ιδέα μείωσης της τιμής στόχου στον δείκτη S&P στο τέλος του έτους από 5.100 σε 4.900, ο στρατηγικός αναλυτής της Goldman συνέχισε και μείωσε για ακόμη 200 μονάδες τον στόχο τιμής του S&P μετά το κλείσιμο της Παρασκευής (αναμένει τώρα ότι ο S&P θα κλείσει το έτος στα 4.700, δηλ. μειωμένος σε σχέση με το έτος) αλλά ακόμα κι έτσι ο Kostin προσπαθεί να περιγράψει αυτή την τελευταία επιδείνωση ως θετικό αποτέλεσμα, λέγοντας ότι αντιπροσωπεύει ένα γενναιόδωρο 10% «άνοδο» από τα σημερινά επίπεδα. Ωστόσο, δεν υπήρξε θετική στροφή στις πολύ πιο απογοητευτικές σκέψεις που στέλνουν οι πραγματικοί έμποροι της Goldman στους πελάτες τους.
Έτσι, για μια ειλικρινή ματιά του τρόπου με τον οποίο οι traders της Goldman βλέπουν την πιο ασταθή και χαοτική αγορά από τον Μάρτιο του 2020, παραθέτουμε απόσπασμα από το πιο πρόσφατο σημείωμα που έγραψε ο επικεφαλής πωλήσεων hedge fund της Goldman, Tony Pasqsuariello, που εύστοχα έχει μεταγλωττίσει αυτό που συμβαίνει…
Goldman Trader: “Οι τελευταίες εβδομάδες χύσαν κηροζίνη σε μια τεκτονική μετατόπιση που έχει πάρει μορφή τα τελευταία έξι χρόνια”Ασχολούμαι με αυτό το σκάφος εδώ και 23 χρόνια και τις τελευταίες εβδομάδες κατατάσσομαι ακριβώς εκεί με μερικές από τις υψηλότερες περιόδους ταχύτητας για αγορές που έχω δει ποτέ.
Δεν υπάρχουν μυστήρια εδώ: η παγκόσμια ανάπτυξη επιβραδύνθηκε, μεγάλες αλλαγές πολιτικής βρίσκονται σε εξέλιξη, η γεωπολιτική μεταβλητή εξερράγη.
Δεδομένης αυτής της ρύθμισης, το πλαίσιο κινδύνου μου ξεκινά με μια παραχώρηση στην πραγματικότητα: το φάσμα των πιθανών αποτελεσμάτων από εδώ είναι εξαιρετικά ευρύ.
Με άλλα λόγια: η δυναμική της αγοράς γινόταν πολύ πιο περίπλοκη — και ο βαθμός δυσκολίας γύρω από τη διαχείριση χρημάτων αυξανόταν αισθητά — για αρκετούς μήνες πριν από την κατάσταση Ρωσίας/Ουκρανίας, και αυτό το χάος άνοιξε την πόρτα σε ένα σύνολο πιθανών κινδύνων που οι περισσότεροι άνθρωποι δεν έπρεπε ποτέ να σκεφτούν.
Έτσι, μέσα σε μια περίοδο που χαρακτηρίζεται από επική αστάθεια και μεταφορά κινδύνων, το ένστικτό μου είναι να προσεγγίσω το μονοπάτι μπροστά με υψηλό βαθμό ταπεινότητας και απλότητας.
Επομένως, αυτό που προκύπτει από εδώ είναι μια απογυμνωμένη άποψη για τα βασικά ζητήματα της ημέρας:
1. Η εβδομάδα ξεκίνησε με μια ημερήσια απώλεια μετοχικού κεφαλαίου των ΗΠΑ, ύψους 1 τρισεκατομμυρίου δολαρίων και ένα πολύ σοβαρό ποσό απομόχλευσης χαρτοφυλακίου στα μέσα της εβδομάδας ήταν μια απεικόνιση του σχολικού βιβλίου για το γιατί ο συγχρονισμός από τη μικρή πλευρά πρέπει να είναι άψογος.
Αυτή την εβδομάδα αντιμετωπίσαμε μια άλλη καυτή έκθεση CPI (Δείκτης Τιμών Καταναλωτή-Consumer price index)-Στην Οικονομική Επιστήμη ο Δείκτης Τιμών Καταναλωτή ή τιμάριθμος είναι ο δείκτης μέτρησης του κόστους ζωής και διαβίωσης που βασίζεται στις μεταβολές των λιανικών τιμών των περισσότερων αγαθών ή υπηρεσιών. Μετρά τη διακύμανση των τιμών στα αγαθά και τις υπηρεσίες που περιλαμβάνονται στο “καλάθι του καταναλωτή”) (π.χ. η υψηλότερη αύξηση m/m στο πρωτογενές μίσθωμα από το 1987), μια επιθετική έκπληξη από την ΕΚΤ και το συνεχιζόμενο πρωτοσέλιδο πινγκ-πονγκ που περιβάλλει την Ανατολική Ευρώπη.
Ενώ αυτό το περιβάλλον έχει δημιουργήσει ορισμένες υψηλής ποιότητας, υπερ-τακτικές ευκαιρίες στην πορεία-αναμφισβήτητα καλά αποτυπωμένες από τη μακροοικονομική κοινότητα– δεν είναι για τους αδύναμους (και, είναι σχεδόν αδύνατο να μην θυμηθούμε μια όχι και τόσο μακρινή χρονιά όπως το 2017 που είχαμε μια μέση ημερήσια κίνηση της αγοράς μόλις 18 μονάδες βάσης, μια μέγιστη απότομη μείωση 2,8% και η πραγματοποιηθείσα αστάθεια για ολόκληρο το έτος 6%).
2. Γενικότερα, και για να δανειστούμε ένα πείραμα σκέψης από έναν πελάτη με ζεστό χέρι, σκεφτείτε το εξής: τον Ιούνιο του περασμένου έτους, λίγο πριν από το πρώτο pivot του Powell (FED), η S&P διαπραγματευόταν γύρω στα 4200. Aν σας έλεγαν εκείνη τη στιγμή ότι τον Μάρτιο του 2022 θα βρισκόμασταν αντιμέτωποι με αργό πετρέλαιο 110 $, πληθωρισμό 8% και εισβολή σε ένα κυρίαρχο έθνος από μια γειτονική πυρηνική δύναμη θα μαντεύατε ότι η S&P θα εξακολουθούσε να διαπραγματεύεται γύρω στα 4200 (ή ότι η NDX θα εξακολουθεί να είναι 100% υψηλότερα από τα χαμηλά του Μαρτίου 2020);
3. Αν και μπορείτε να ανοίξετε τρύπες σε αυτήν την προσέγγιση-αγνοεί το rip υψηλότερο που ακολούθησε στο H2’21, ο S&P δεν αντιπροσωπεύει το εύρος της ζημιάς που έχει συμβεί στην πραγματικότητα σε επίπεδο μεμονωμένης μετοχής, δείτε πόσο τρελό είναι αυτό. Δεν είναι επίσης αυτό που θα συνέδεα με την άμεση απομάκρυνση μιας οικονομίας της G-20 από το παγκόσμιο χρηματοπιστωτικό σύστημα.
4. Όπως σημειώθηκε προηγουμένως, η ιστορία της αγοράς αναλήψεων 10-20% στον S&P όταν η οικονομία ΔΕΝ οδεύει προς ύφεση είναι πολύ επιτακτική.
Τούτου λεχθέντος, διαπιστώνω ότι αρχίζω να ανησυχώ περισσότερο για τη συσσώρευση αρνητικών κινδύνων για την ανάπτυξη, κάτι που και πάλι ομολογώ ότι είναι περισσότερο ένστικτο παρά οτιδήποτε πιο περίπλοκο. Από αυτή την άποψη, νομίζω ότι όλοι θα πρέπει να παρακολουθούμε στενά τις αγορές χρηματοδότησης-και, ίσως το πιο σημαντικό, τις αγορές εταιρικών πιστώσεων –για ενδείξεις ότι κάτι πιο σημαντικό αρχίζει να εκδηλώνεται.
5. Σε σχέση με τις περισσότερες άλλες μεγάλες αγορές μετοχών, η S&P έχει φαινομενικά ωφεληθεί από τον «επαναπατρισμό» και προσφέρει ένα στοιχείο ασφαλούς καταφυγίου κατά την πρόσφατη περίοδο. Στην πράξη, θα μπορούσε κανείς να υποστηρίξει ότι επιβάλλουμε όλο και περισσότερο κεφάλαιο σε ένα μικρότερο σύνολο ονομάτων υψηλότερης ποιότητας στις ΗΠΑ (όπως το MSFT και το AAPL, και τολμώ να πω TSCO και DLTR). Αν και ειλικρινά πιστεύω ότι αυτές είναι οι κατάλληλες θέσεις για να διαθέσετε το μετοχικό σας κεφάλαιο, προς αποφυγή αμφιβολιών, το προκαταρκτικό έχει αυξηθεί-επομένως, για να είναι εντάξει ο δείκτης, αυτά τα ονόματα πρέπει πραγματικά, πραγματικά να κρατούν τη γραμμή.
6. Εάν κάνετε ένα πραγματικά μεγάλο βήμα πίσω, μπορεί κανείς να υποστηρίξει ότι οι τελευταίες εβδομάδες έριξαν κηροζίνη σε μια τεκτονική αλλαγή που διαμορφώθηκε τα τελευταία έξι χρόνια: μια ώθηση από την παγκοσμιοποίηση και προς την περιφερειοποίηση. Στην ουσία, γινόμαστε μάρτυρες μιας κλίσης που είναι το φωτογραφικό αρνητικό της περιόδου που εκτείνεται από την πτώση του Τείχους του Βερολίνου το 1989 έως την ψηφοφορία για Brexit το 2016. Βαθιά σκέψη, αλλά νομίζω ότι η τάση είναι ξεκάθαρη για όλους τώρα έχει ενισχυθεί μόνο από τη γεωπολιτική ένταση Ανατολής/Δύσης και, σηματοδοτεί μια αλλαγή παραδείγματος για τον κόσμο όπως τον γνωρίζαμε έως τώρα.
7. Από εκεί ακολουθούν κάποιες επιφανειακές αγοραίες σκέψεις, (πετάξτε μου και ντομάτες αν θέλετε) οι οποίες:
προβλέπουν την αυξημένη κατανάλωση εμπορευμάτων και την αυξημένη αξία τους,
προβλέπουν μια σημαντική ανανέωση της δύναμης και των αμυντικών συμπλεγμάτων της Δύσης,
προβλέπουν τελικά περισσότερες δαπάνες για εναλλακτική ενέργεια αλλά πιθανώς αργότερα, στο μέλλον,
προβλέπουν έντονα μεγαλύτερο πληθωρισμό, υψηλότερους μισθούς και λιγότερη εταιρική αποτελεσματικότητα,
προβλέπουν περισσότερες επενδύσεις στην τεχνολογία, αλλά ανομοιογενώς κατατμημένες και προερχόμενες από περισσότερους περιφειρειακούς συνδέσμους κρατών.
8. Εάν αυτό το επιχείρημα για την περιφερειοποίηση είναι λίγο πολύ σωστό κατευθυντικά, πιθανότατα περιλαμβάνει ορισμένες σκληρές αλήθειες (κάποιες βασικές αιτίες-αποτελέσματα) για τους συμμετέχοντες στις χρηματοπιστωτικές αγορές: περισσότερη ευθραυστότητα, περισσότερη αστάθεια, λιγότερη ρευστότητα. Δεν νομίζω ότι είναι ένα «πολύ κακό» σενάριο, ωστόσο οι επενδυτικές επιπτώσεις είναι τεράστιες. Ενώ ορισμένες από αυτές τις αναβαθμονομήσεις είναι ξεκάθαρα σε εξέλιξη (μάρτυρας της δράσης τιμών HSCEI, η οποία έχει επιστρέψει στα χαμηλά της Lehman), πρέπει να πιστεύω ότι αυτό είναι ένα θέμα που πρέπει να μείνει και, νομίζω ότι είναι τελικά πολύ προσοδοφόρα για τους ενεργούς διαχειριστές και την επιλογή μετοχών.
9. Πολύ πιο τοπικά — και, με κίνδυνο να φανώ πολύ έξυπνος κατά το ήμισυ-εξακολουθώ να πιστεύω ότι η S&P είναι δεσμευμένη σε εύρος τιμών με συνεχή ασυμμετρία προς τα κάτω. Ως εκ τούτου, θα παραμείνω στις θέσεις στόχου για αγορά κάτω από 4200 και πώληση πάνω από 4500. Η επόμενη εβδομάδα είναι τεράστιας σημασίας, με το FOMC την Τετάρτη και τα κύρια παράγωγα που λήγουν την Παρασκευή (όπως πάντα, σέβομαι τις τριμηνιαίες λήξεις καθώς λειτουργούν σαν δείκτες σημείων καμπής). Στην πορεία, τείνω να πιστεύω ότι η αγορά πηγαίνει στην επόμενη φάση του παιχνιδιού με μια κοινότητα συναλλαγών που δεν έχει ρίσκο και δεν έχει μόχλευση (την περασμένη εβδομάδα σημειώθηκε τεράστιος όγκος και μεταφορά κινδύνων, σημειώστε ότι η GSTHHVIP τώρα μειώνεται κατά 20% από τον Νοέμβριο ), ενώ παρουσιάζει επίσης έναν ιδιώτη επενδυτή που είναι γεμάτος κινδύνους και πιθανότατα θα αντιμετωπίσει έναν μεγάλο λογαριασμό φόρου κεφαλαιακών κερδών τον επόμενο μήνα. Οπου πάω με αυτό το ποντάρισμα: η αγορά είναι επιρρεπής σε περισσότερες συμπιέσεις βραχυπρόθεσμου κύκλου, ενώ η ευρύτερη περικοπή θέσης είναι ακόμα πολύ μεγάλη και, ανησυχώ ότι το τακτικό μου πλαίσιο 4200/4500 μπορεί να κρύβει τις μεγαλύτερες αρνητικές εκπλήξεις.
10. Δεν χρειάζεται να σας πω ότι τις τελευταίες εβδομάδες παρουσιάστηκαν μια σειρά από εξαιρετικά ράλι στον χώρο των εμπορευμάτων. Γενικότερα, σε μια ανασκόπηση 2 μηνών, μόλις γίναμε μάρτυρες του μεγαλύτερου ράλι στους δείκτες των εμπορευμάτων από τη δεκαετία του 1970. Το αναφέρω αυτό όχι επειδή θα περίμενα ότι αυτές οι κινήσεις θα επεκταθούν αναγκαστικά βραχυπρόθεσμα. Το λέω γιατί όταν κάθεσαι γύρω από το τραπέζι του δείπνου με μια ομάδα πολύ υψηλόβαθμων ριψοκίνδυνων, είναι δύσκολο να ΜΗΝ συμπεράνεις ότι τα περισσότερα πάντα δείχνουν προς την κατεύθυνση ενός κόσμου στον οποίο τα εμπορεύματα θα βρίσκονται στο επίκεντρο. Παρόλο που η δήλωση της περασμένης εβδομάδας σχετικά με το σχετικά μικρό μέγεθος των εμπορευμάτων σε σχέση με τις μετοχές και το σταθερό εισόδημα οδήγησε σε ορισμένα πικάντικα σχόλια στο Twitter εμμένω στον ισχυρισμό και πιστεύω ότι τα εμπορεύματα θα εξακολουθήσουν να βρίσκονται σε ανοδική πορεία.
11. Δεν ξέρω τι να σκεφτώ για τις ευρωπαϊκές μετοχές αυτή τη στιγμή, εκτός από το να πω ότι η αισιοδοξία μου για το τέλος του έτους ήταν ίσως η χειρότερη ιδέα από τότε που ο Robin Ventura χρέωσε τον Nolan Ryan. Για να είμαστε ξεκάθαροι, η πρόσφατη περίοδος παρουσίασε μερικές από τις χειρότερες υποεπιδόσεις του SX5E σε σχέση με την S&P στην περίοδο μετά την GFC-αυτό λέει κάτι-και είναι δύσκολο να δούμε πώς δεν θα υποφέρει ο ευρωπαϊκός βιομηχανικός τομέας.
Στο μεταξύ στην Ευρώπη έχουμε>
μια ιστορική επέκταση των δαπανών για επανεξοπλισμό,
την ακυρωμένη πιστοποίηση του NordStream 2 και
ένα ριζοσπαστικό νέο ενεργειακό σχέδιο με στόχο τη μείωση της εξάρτησης από το ρωσικό αέριο [αυτό είναι ακόμη πιο ριζοσπαστικό αν σκεφτεί κανείς ότι αυτή η διακυβέρνηση περιλαμβάνει την ισχυρότερη εκπροσώπηση του Κόμματος των Πρασίνων στον κόσμο].
Αν μου ζητήσετε να ποντάρω, η εκτίμησή μου είναι ότι το μέλλον της Ευρώπης θα έχει περισότερα exit…
