Μόλις διέρρευσε ο ετησιοποιημένος ρυθμός εσόδων της Anthropic, αποκαλύπτοντας ότι η κορύφωση σημειώθηκε τον Ιούλιο του 2026.
Αυτός ο μήνας σού θυμίζει κάτι, έτσι δεν είναι;
Είναι ακριβώς η περίοδος που το πιόνι μιας επιχείρησης ψυχολογικού πολέμου (psyop), ο Jacob Coxon, εμφανίστηκε σε όλα τα κυρίαρχα μέσα ενημέρωσης, σπέρνοντας τον φόβο ότι η Τεχνητή Νοημοσύνη θα κατέστρεφε τον κόσμο.
Τώρα καταλαβαίνουμε γιατί οι εταιρείες Τεχνητής Νοημοσύνης πανικοβάλλονται.
Τα έσοδά τους έχουν φτάσει στο ταβάνι, αλλά τα έξοδά τους συνεχίζουν να αυξάνονται.
Έχουν ξεμείνει από κεφάλαια, καθώς τα στάσιμα έσοδα σημαίνουν τέλος στα δάνεια «επενδυτικού» χαρακτήρα, ενώ ο ρυθμός κατανάλωσης μετρητών τους εξακολουθεί να εκτοξεύεται.
Χρειάζονται κρατική διάσωση με χρήματα των φορολογουμένων για να συνεχίσουν τις δαπάνες — αυτό που ονομάζουν «ρυθμιστικό πλαίσιο».
Κυρίες και κύριοι, διανύουμε μια ένδοξη, μεγαλειώδη και εξωφρενική εποχή σκουπιδιών-γράφει ο Ed Zitron.
Κάποιοι τα αποκαλούν ομόλογα «υψηλής απόδοσης» (high-yield) και άλλοι ομόλογα «κερδοσκοπικής διαβάθμισης» (speculative-grade), αλλά όσοι ζούμε στον πραγματικό κόσμο τα γνωρίζουμε ως «ομόλογα-σκουπίδια» (junk bonds) — πρόκειται για τον άλλοτε ήσυχο κόσμο του χρέους χαμηλής πιστοληπτικής διαβάθμισης, ο οποίος έχει γνωρίσει εκρηκτική ανάπτυξη τα τελευταία έξι χρόνια.
Η αγορά ομολόγων υψηλής απόδοσης συνεχίζει να διογκώνεται τα τελευταία χρόνια, λόγω των διακυμάνσεων της παγκόσμιας οικονομίας και —πιο πρόσφατα— της εμφάνισης μιας εντελώς νέας κατηγορίας «σκουπιδιών»: της Τεχνητής Νοημοσύνης (AI).
Και ο όρος «σκουπίδια» (junk), στο πλαίσιο του σημερινού ενημερωτικού δελτίου, δεν περιορίζεται μόνο στα ομόλογα υψηλής απόδοσης, αλλά επεκτείνεται στον θολό κόσμο των δανείων με υψηλή μόχλευση (leveraged loans), τα οποία έχουν χρησιμοποιηθεί για τη χρηματοδότηση αμφίβολων συμφωνιών λογισμικού και ενός αυξανόμενου αριθμού συμφωνιών χρέους για κέντρα δεδομένων (data centers).
Γιατί, λοιπόν, να νοιαστείτε για τα «σκουπίδια»; Η βιομηχανία της Τεχνητής Νοημοσύνης λατρεύει τα ομόλογα χαμηλής διαβάθμισης (junk bonds) επειδή οι επιχειρήσεις της είναι για τα σκουπίδια.
Όπως ανέλυσα στο δωρεάν ενημερωτικό δελτίο αυτής της εβδομάδας, η Anthropic και η OpenAI συγκαταλέγονται στις χειρότερες επιχειρήσεις στην ιστορία του καπιταλισμού, παρουσιάζοντας αρνητικές ταμειακές ροές EBITDA και ακραία συγκέντρωση πελατών.
Αυτά τα χαρακτηριστικά καθιστούν πιθανή την αξιολόγησή τους στις χαμηλότερες βαθμίδες της κατηγορίας «junk» (υψηλού κινδύνου) — δηλαδή CCC ή την αντίστοιχη βαθμίδα Caa στο σύστημα της Moody’s>
Μια πιστοληπτική αξιολόγηση CCC υποδηλώνει ότι μια οντότητα είναι ευάλωτη και εξαρτάται από ευνοϊκές επιχειρηματικές, χρηματοοικονομικές και οικονομικές συνθήκες για να εκπληρώσει τις οικονομικές της υποχρεώσεις. Η αξιολόγηση αυτή υποδεικνύει σημαντικό κίνδυνο αθέτησης πληρωμών (default), πράγμα που σημαίνει ότι η ικανότητα του εκδότη να τηρήσει τις υποχρεώσεις του είναι εξαιρετικά αβέβαιη και εξαρτάται από εξωτερικούς παράγοντες.
Αν και πιθανότατα το γνωρίζετε, ο όρος «default» (αθέτηση πληρωμής) αναφέρεται στην περίπτωση που μια εταιρεία παραλείπει να καταβάλει μια δόση του χρέους της και οι οίκοι αξιολόγησης δεν πιστεύουν ότι θα πραγματοποιήσει ποτέ αυτή την πληρωμή.
Τα εργαστήρια Τεχνητής Νοημοσύνης θα χρειαστούν ετήσιες εκδόσεις χρέους ύψους 50 έως 100 δισεκατομμυρίων δολαρίων, καλύπτοντας ένα φάσμα που περιλαμβάνει ομόλογα υψηλής απόδοσης (high-yield), ιδιωτικό δανεισμό (private credit), δάνεια με υψηλή μόχλευση (leveraged loans — δάνεια υψηλού επιτοκίου και κυμαινόμενης απόδοσης που χορηγούνται σε εταιρείες με ήδη τεράστιο χρέος) και ανακυκλούμενες πιστωτικές γραμμές, οι οποίες —σύμφωνα με πηγή από τον κλάδο των τίτλων σταθερού εισοδήματος— αποτελούν λύση ανάγκης, στην οποία καταφεύγει κανείς μόνο ως έσχατο μέτρο.
Θα είναι επίσης τα πρώτα τμήματα της βιομηχανίας ΤΝ που θα έρθουν σε άμεση επαφή με τον κόσμο των ομολόγων υψηλού κινδύνου (junk), πέρα από τις απαράδεκτες «νεο-εταιρείες cloud» (AI neoclouds) — εταιρείες που αντλούν τεράστια ποσά δανεισμού με τη γενικόλογη υπόσχεση ότι κάποια στιγμή στο αόριστο μέλλον θα κατασκευάσουν κέντρα δεδομένων για την ΤΝ, αλλά εξυπηρετούν το πιο άμεσο συμφέρον της ενίσχυσης των εσόδων της NVIDIA, αγοράζοντας μονάδες επεξεργασίας γραφικών (GPU) χρόνια πριν αυτές συνδεθούν ποτέ με το ηλεκτρικό δίκτυο.
Premium Newsletter: The Hater’s Guide To Junk, the world of high-yield debt where Anthropic and OpenAI will have to play if they want to survive post-IPO – and why the same leveraged loans that killed multiple software companies may be their only option.
https://t.co/2nwV0upzcd— Ed Zitron (@edzitron) October 9, 2026
Ανεξάρτητα από το πόσο άθλια είναι η κατάσταση, ο κλάδος αυτός χρειάζεται εκατοντάδες δισεκατομμύρια δολάρια για να χρηματοδοτήσει τη θεωρητική κατασκευή αυτών των —ενδεχομένως υλοποιήσιμων— κέντρων δεδομένων —μόνο η CoreWeave, σύμφωνα με την UBS, πρέπει να αντλήσει 102 δισεκατομμύρια δολάρια μέσω δανεισμού έως το 2030— με ρυθμούς που δεν έχουν ιστορικό προηγούμενο. Ακόμη και η «φούσκα» των σιδηροδρόμων του 19ου αιώνα —με βάση πρόχειρους υπολογισμούς προσαρμοσμένους στον πληθωρισμό— συγκέντρωσε συνολικές επενδύσεις ύψους μόλις 250 δισ. δολαρίων, σε σύγκριση με τα 400 δισ. δολάρια σε εκδόσεις τίτλων που αναμένονται μόνο από τους παρόχους υπηρεσιών cloud τεράστιας κλίμακας (hyperscalers) το 2027.
Ωστόσο, η συντριπτική πλειονότητα των εταιρειών που κατασκευάζουν κέντρα δεδομένων (data centers) για την Τεχνητή Νοημοσύνη (AI) παρουσιάζει χαμηλή ή και μηδενική πιστοληπτική ικανότητα. Οποιαδήποτε αξιοπιστία διαθέτουν βασίζεται σχεδόν αποκλειστικά στην εγγύτητά τους είτε με τη NVIDIA είτε με κάποιον από τους hyperscalers που, αναπόφευκτα, θα αποτελέσουν τους πελάτες τους.
Το πρόβλημα, βλέπετε, δεν έγκειται τόσο στην ίδια την τεχνολογία της Τεχνητής Νοημοσύνης, όσο στην εξαιρετικά επισφαλή και προβληματική φύση των επιχειρηματικών δραστηριοτήτων στον κλάδο αυτό. Ακόμη και υπό τις καλύτερες δυνατές συνθήκες, ένα κέντρο δεδομένων AI απαιτεί επενδύσεις δισεκατομμυρίων δολαρίων εκ των προτέρων —χρόνια πριν από την όποια πιθανή απόδοση της επένδυσης—, στηριζόμενο αποκλειστικά στον ενθουσιασμό (hype) γύρω από τα πιθανά μελλοντικά κέρδη.
Όλα αυτά συμβαίνουν σε μια χρονική συγκυρία όπου όλο και περισσότερες εταιρείες ζητούν ολοένα μεγαλύτερα ποσά δανεισμού από τις αγορές. Χαρακτηριστικό παράδειγμα αποτελεί η περίπτωση του «μεγάλου, ιδρωμένου γιου» του Larry Ellison και η έκδοση ομολόγων/δανείων ύψους 52 δισ. δολαρίων για τη χρηματοδότηση της εξαγοράς της Warner Bros. Discovery. Από το ποσό αυτό, τα 12,4 δισ. δολάρια καλύφθηκαν μέσω ομολόγων χαμηλής διαβάθμισης (junk bonds) λόγω της τεράστιας κλίμακας της εξαγοράς, με το σχήμα Paramount/Skydance/κ.λπ. να καλείται να πληρώσει επιτόκιο έως και 9,1% για το δεκαετές σκέλος της συμφωνίας.
Και, όπως έχω επισημάνει στο παρελθόν, η Oracle του Larry Ellison βρίσκεται πλέον στο χαμηλότερο σκαλοπάτι της επενδυτικής βαθμίδας (investment-grade) όσον αφορά το χρέος της. Οποιαδήποτε περαιτέρω υποβάθμιση θα την ωθούσε στην κατηγορία των ομολόγων χαμηλής διαβάθμισης (junk), αναγκάζοντας νομικά τα επενδυτικά και συνταξιοδοτικά ταμεία να ρευστοποιήσουν μαζικά τους τίτλους χρέους της — γεγονός που θα αποτελούσε τεράστιο πρόβλημα, δεδομένου του χρέους ύψους περίπου 30 δισ. δολαρίων περαιτέρω προσωπικά δάνεια που ο Ellison έχει εξασφαλίσει με ενέχυρο μετοχές της Oracle θα βρεθούν αντιμέτωπα με δραματικές απαιτήσεις συμπλήρωσης περιθωρίου (margin calls) σε περίπτωση κατακόρυφης πτώσης της μετοχής κάτι που αναμφίβολα θα συμβεί σε περίπτωση υποβάθμισης της πιστοληπτικής αξιολόγησης.
https://t.co/MsayZSj8mj
— Ian Ford (@IannFord) October 11, 2026
Η πιο πρόσφατη υποβάθμιση προήλθε από την πλέον αναμενόμενη πηγή, σύμφωνα με την S&P Global>
Η OpenAI εξακολουθεί να αποτελεί βασικό πιστωτικό κίνδυνο. Εκτιμούμε ότι η OpenAI αντιπροσωπεύει περίπου το ήμισυ των 638 δισ. δολαρίων σε ανεκτέλεστες συμβατικές υποχρεώσεις (RPO). Η ικανότητα της OpenAI να εκπληρώνει τις συμβατικές της υποχρεώσεις και να αντλεί εξωτερική χρηματοδότηση θα εξαρτηθεί από τη διατήρηση της ευνοϊκής δυναμικής στον κλάδο της τεχνητής νοημοσύνης (AI) και από το αν τα μοντέλα της θα παραμείνουν ηγετικά στην αγορά.
Εάν η OpenAI αδυνατούσε να πληρώσει την Oracle, πιστεύουμε ότι η Oracle θα μπορούσε να βρεθεί με τεράστιες μισθώσεις κέντρων δεδομένων, από τις οποίες ίσως να μην μπορούσε να αποδεσμευτεί ή τις οποίες θα έπρεπε να επαναμισθώσει σε νέους ενοικιαστές με λιγότερο ευνοϊκούς όρους. Ως δείκτη για τις μελλοντικές προοπτικές της OpenAI, παρακολουθούμε τις οικονομικές δεσμεύσεις της εταιρείας προς τους διαχειριστές κέντρων δεδομένων και τους chip makers προκειμένου να αξιολογήσουμε τη συνολική οικονομική της έκθεση και το μερίδιο αγοράς της τόσο στον εταιρικό τομέα όσο και στους καταναλωτές.
