Ο πρόεδρος της Federal Reserve-FED, Jerome Powell δήλωσε ότι θα ήταν σκόπιμο η κεντρική τράπεζα να αυξήσει το βασικό της επιτόκιο στη συνεδρίασή της σε δύο εβδομάδες εν μέσω υψηλού πληθωρισμού, ισχυρής οικονομικής ζήτησης και στενής αγοράς εργασίας.
By Nick Timiraos/WSJ
March 2, 2022 8:30 am ET
Ο κ. Powell είπε ότι είναι πολύ νωρίς για να πούμε πώς η εισβολή της Ρωσίας στην Ουκρανία και οι αυστηροί οικονομικοί περιορισμοί που επιβλήθηκαν από τη Δύση κατά της Μόσχας θα επηρεάσουν την οικονομία των ΗΠΑ. Ωστόσο, οι γενικές του παρατηρήσεις υποδηλώνουν αυξανόμενη επείγουσα ανάγκη για αυστηροποίηση της πολιτικής.
«Η χάραξη κατάλληλης νομισματικής πολιτικής σε αυτό το περιβάλλον απαιτεί την αναγνώριση ότι η οικονομία εξελίσσεται με απροσδόκητους τρόπους. Θα χρειαστεί να είμαστε ευκίνητοι στην ανταπόκριση στα εισερχόμενα δεδομένα και στις εξελισσόμενες προοπτικές», είπε ο κ. Powell σε κατάθεση που ετοιμάστηκε για παράδοση την Τετάρτη κατά τη διάρκεια της πρώτης από τις δύο ημέρες ακροάσεων στο Κογκρέσο.
Οι παρατηρήσεις του υπογραμμίζουν την πρόκληση που αντιμετωπίζει η κεντρική τράπεζα καθώς προετοιμάζεται να αυξήσει τα επιτόκια για πρώτη φορά από το 2018. Η εισβολή της Ρωσίας στην Ουκρανία, η οποία ώθησε τη Δύση να επιβάλει σκληρές οικονομικές κυρώσεις κατά της Μόσχας αυτή την εβδομάδα, απειλεί να επιδεινώσει τις πληθωριστικές πιέσεις διαταράσσοντας την προσφορά αλυσίδες και αύξηση των τιμών της ενέργειας και των εμπορευμάτων.
«Οι βραχυπρόθεσμες επιπτώσεις στην οικονομία των ΗΠΑ από την εισβολή στην Ουκρανία, τον συνεχιζόμενο πόλεμο, τις κυρώσεις και τα επερχόμενα γεγονότα, παραμένουν εξαιρετικά αβέβαιες», είπε ο κ. Powell.
Κατά τη διάρκεια γεωπολιτικών κραδασμών, η Fed γενικά αποφεύγει να λάβει μέτρα που αυξάνουν την αβεβαιότητα. Όμως, με τον πληθωρισμό να ξεπερνά τον στόχο του 2% και την ουκρανική κρίση να απειλεί να ωθήσει τις τιμές ακόμη υψηλότερα, η Fed θα μπορούσε να αισθανθεί μεγαλύτερη πίεση για να αυξήσει τα επιτόκια.
Ο κ. Powell και οι συνάδελφοί του είχαν προβλέψει ότι ο πληθωρισμός στις ΗΠΑ, που τώρα βρίσκεται σε υψηλό 40 ετών, θα κορυφωθεί αυτό το τρίμηνο.
Οι τιμές καταναλωτή τον Ιανουάριο αυξήθηκαν 6,1% σε σύγκριση με το προηγούμενο έτος, σύμφωνα με το προτιμώμενο μετρητή της Fed. Εξαιρουμένων των ευμετάβλητων κατηγοριών τροφίμων και ενέργειας, ο λεγόμενος βασικός πληθωρισμός αυξήθηκε κατά 5,2%, κοντά στο υψηλό 40 ετών.
Οι αξιωματούχοι της Fed την περασμένη άνοιξη και το καλοκαίρι απέδωσαν το μεγαλύτερο μέρος της αύξησης του πληθωρισμού στα σημεία συμφόρησης της εφοδιαστικής αλυσίδας, τα οποία δεν θα απαιτούσαν απαραιτήτως μια πολιτική απάντηση, εάν αυτές οι στροφές αναμενόταν να επιλυθούν μόνες τους. Αλλά στην κατάθεσή του την Τετάρτη, ο κ. Powell πρότεινε ότι ο πληθωρισμός ήταν υψηλός επειδή «η ζήτηση είναι ισχυρή και τα σημεία συμφόρησης και οι περιορισμοί προσφοράς περιορίζουν το πόσο γρήγορα μπορεί να ανταποκριθεί η παραγωγή».
Η έμφαση στη ζήτηση είναι σημαντική επειδή οι αυξήσεις των επιτοκίων της Fed μπορούν να μειώσουν τη ζήτηση επιβραδύνοντας τις προσλήψεις και την οικονομική δραστηριότητα ευρύτερα.
Ο κ. Powell είπε ότι αναμένει ο πληθωρισμός να υποχωρήσει κατά τη διάρκεια του έτους, καθώς οι περιορισμοί της προσφοράς μετριάζονται και η ζήτηση μετριάζεται λόγω της αυστηρότερης νομισματικής πολιτικής και των μειωμένων επιπτώσεων της δημοσιονομικής τόνωσης τα τελευταία δύο χρόνια.
«Όμως είμαστε προσεκτικοί στους κινδύνους πιθανής περαιτέρω ανοδικής πίεσης στις προσδοκίες για τον πληθωρισμό και στον ίδιο τον πληθωρισμό από διάφορους παράγοντες», είπε. «Θα χρησιμοποιήσουμε τα εργαλεία πολιτικής μας όπως αρμόζει για να αποτρέψουμε την παγίωση υψηλότερου πληθωρισμού».
Xαρακτήρισε την αγορά εργασίας «εξαιρετικά σφιχτή» και είπε ότι τα είδη κερδών ευρείας βάσης στην απασχόληση που επεδίωξε η Fed πέρυσι, καθώς διατήρησε τις επιθετικές πολιτικές τόνωσης είναι «δυνατόν μόνο σε ένα περιβάλλον σταθερότητας τιμών».
Η παγκόσμια οικονομία ανακάμπτει από μια σειρά «σοκ της προσφοράς», στα οποία οι ελλείψεις αγαθών ή υπηρεσιών ανεβάζουν τις τιμές τους. Τα textbooks καλούν τις κεντρικές τράπεζες να μην αντιδρούν σε εφάπαξ αυξήσεις των τιμών που προκύπτουν από προσωρινούς παράγοντες, όπως οι φυσικές καταστροφές, και αντ’ αυτού να επικεντρωθούν σε ευρύτερες υποκείμενες πληθωριστικές πιέσεις.
Αλλά αυτό θα μπορούσε να είναι δύσκολο για τη Fed αυτή τη στιγμή, επειδή ο πληθωρισμός στις ΗΠΑ είναι ήδη υψηλός. Οι αξιωματούχοι ανησυχούν για μια υπερθερμανθείσα αγορά εργασίας με μισθολογικά κέρδη πολύ πάνω από τα υψηλά προ της πανδημίας και τον κίνδυνο οι καταναλωτές και οι επιχειρήσεις να αναμένουν μεγαλύτερες αυξήσεις τιμών στο μέλλον, ενισχύοντας επίμονα υψηλότερο πληθωρισμό.
Mohamed A. El-Erian> To ιστορικό λάθος της FED
Η σειρά μη βέλτιστων αποφάσεων της Ομοσπονδιακής Τράπεζας των ΗΠΑ τους τελευταίους 12 μήνες σχετικά με τον πληθωρισμό σημαίνει ότι η επόμενη πολιτική της απόφαση είναι επίσης πιθανό να μην είναι βέλτιστη. Αντί να είναι σε θέση να προσφέρει μια ομαλή προσγείωση για την οικονομία των ΗΠΑ, η Fed πρέπει τώρα να κρίνει ποια είναι η λιγότερο επιβλαβής επιλογή.
Η σειρά μη βέλτιστων αποφάσεων της Ομοσπονδιακής Τράπεζας των ΗΠΑ τους τελευταίους 12 μήνες σχετικά με τον πληθωρισμό σημαίνει ότι η επόμενη πολιτική της απόφαση είναι επίσης πιθανό να μην είναι βέλτιστη. Αντί να είναι σε θέση να προσφέρει μια ομαλή προσγείωση για την οικονομία των ΗΠΑ, η Fed πρέπει τώρα να κρίνει ποια είναι η λιγότερο επιβλαβής επιλογή.
By Mohamed A. El-Erian
Feb 28, 2022/project-syndicate.org
Ένας στενός φίλος που ήταν απίστευτα επιτυχημένος στην τεχνολογική του σταδιοδρομία παρατήρησε κάποτε ότι μια αρχική μη βέλτιστη απόφαση είναι πιθανό να οδηγήσει σε μια σειρά από επακόλουθες κακές αποφάσεις. Οι οικονομολόγοι το αποκαλούν αυτό «πολλαπλές ισορροπίες». Και η Ομοσπονδιακή Τράπεζα των ΗΠΑ, το νομισματικό ίδρυμα με τη μεγαλύτερη επιρροή στον κόσμο, βρίσκεται στη μέση μιας τέτοιας κατάστασης όσον αφορά τον πληθωρισμό – με επιπτώσεις που εκτείνονται πολύ πέρα από την οικονομία και τη χρηματοδότηση των ΗΠΑ.
Η αρχική φάση του συνεχιζόμενου λάθους της Fed για τον πληθωρισμό -ένα σφάλμα που πιθανότατα θα μείνει στη μνήμη μας ως ένα από τα μεγαλύτερα ποτέ- ξεκίνησε με τον παρατεταμένο εσφαλμένο χαρακτηρισμό του περασμένου έτους και την απόρριψη των αυξήσεων τιμών ως «παροδικών». Αν και οι ενδείξεις επίμονα υψηλών δυναμικών του πληθωρισμού ήταν ολοένα και πιο ορατές, η Fed απέρριψε επανειλημμένα αυτά τα σημάδια, αποτυγχάνοντας, κυρίως, να λάβει υπόψη τις προειδοποιήσεις που εξέφρασαν οι εταιρείες στο ένα μετά το άλλο earnings call.
Δεν είναι απολύτως σαφές τι κρύβεται πίσω από το αρχικό λάθος της Fed για τον πληθωρισμό. Αυτό που παραμένει μπερδεμένο είναι ότι, για το μεγαλύτερο μέρος του 2021, οι υπεύθυνοι χάραξης πολιτικής φαινόταν πρόθυμοι να διπλασιάσουν τον «παροδικό» ισχυρισμό τους, αντί να δείξουν ταπεινότητα, καθώς οι προβλέψεις τους για τον πληθωρισμό αποκαλύφθηκαν επανειλημμένα και θεαματικά λανθασμένες. Ακόμη και σήμερα, οι αξιωματούχοι εμποδίζουν την αποκατάσταση της σοβαρά κατεστραμμένης αξιοπιστίας της Fed, μη εξηγώντας γιατί έκαναν αυτό το παρατεταμένο λάθος.
Υποψιάζομαι ότι ο λόγος περιλαμβάνει κάποιο συνδυασμό γνωστικής σύλληψης, απώλειας εστίασης, απροθυμίας να παραδεχτεί κανείς το λάθος και απροθυμίας να εγκαταλείψει ένα «νέο νομισματικό πλαίσιο» που γρήγορα έγινε ξεπερασμένο και αντιπαραγωγικό. Μόλις στα τέλη Νοεμβρίου 2021, ο πρόεδρος της Fed, Jerome Powell – τελικά και καθυστερημένα – δήλωσε ότι ήταν καιρός να «αποσυρθεί» η λέξη «παροδική». Αλλά μετά ήρθε το δεύτερο στάδιο της πολύπλευρης γκάφας της Fed. Οι προσαρμογές πολιτικής που ακολούθησαν τη δήλωση του Powel ήταν εξαιρετικά μέτριες, με τη Fed να ανακοινώνει μόνο ότι το πρόγραμμα αγοράς περιουσιακών στοιχείων μεγάλης κλίμακας, γνωστό ως ποσοτική χαλάρωση (QE), θα είχε ολοκληρωθεί μέχρι τον Μάρτιο του 2022.
Τότε ήταν η στιγμή που η Fed έπρεπε να κάνει δύο πράγματα για να αποκαταστήσει τα διαπιστευτήριά της για τον πληθωρισμό και να διατηρήσει τον επαρκή έλεγχο της αφήγησης της πολιτικής της. Πρώτον, θα έπρεπε να είχε εξηγήσει γιατί μπέρδεψε τόσο άσχημα την έκκλησή της για τον πληθωρισμό και πώς είχε προσαρμόσει τα μοντέλα πρόβλεψής της ώστε να είναι λιγότερο λάθος στο μέλλον. Δεύτερον, η Fed θα έπρεπε να είχε λάβει σημαντικά αρχικά μέτρα πολιτικής και να παράσχει καθοδήγηση για το τι θα ακολουθούσε.
Έχοντας αποτύχει να κάνει κανένα από τα δύο, η Fed εισήλθε στη συνέχεια στο τρίτο στάδιο του ιστορικού της λάθους χάνοντας τον έλεγχο της αφήγησης της πολιτικής, τη στιγμή που οι αναγνώσεις του πληθωρισμού χειροτέρευαν.
Τίποτα δεν ανέδειξε καλύτερα τη μεγάλη τρύπα που είχε σκάψει η Fed από το γεγονός ότι, ήδη από τον Φεβρουάριο του 2022, συνέχιζε τις εγχύσεις ρευστότητας QE, παρόλο που ο πληθωρισμός έτρεχε στο 7,5%, υψηλό 40 ετών. Παραδόξως, και παρά τις εκκλήσεις για δράση, η Fed είχε απορρίψει την άμεση διακοπή του QE στις συνεδριάσεις πολιτικής της τον Δεκέμβριο και τον Ιανουάριο. Όλα αυτά μας φέρνουν στο σήμερα.
Οι αναγνώσεις του πληθωρισμού συνεχίζουν να εκπλήσσουν ανοδικά και η εισβολή της Ρωσίας στην Ουκρανία θα αυξήσει τον κίνδυνο ενός στασιμοπληθωριστικού σοκ. Εν τω μεταξύ, αξιωματούχοι της Fed έχουν εκφράσει διαφορετικές απόψεις δημόσια σχετικά με τον τρόπο με τον οποίο η κεντρική τράπεζα θα πρέπει να προσεγγίσει τόσο τις αυξήσεις των επιτοκίων όσο και τη μείωση του διογκωμένου ισολογισμού της ύψους 9 τρισεκατομμυρίων δολαρίων. Χωρίς την κατάλληλη καθοδήγηση από τη Fed, η αγορά έσπευσε να αυξήσει τις τιμές 7-8 μόνο το 2022. Ορισμένοι αναλυτές της Wall Street έφτασαν μέχρι και δέκα, συμπεριλαμβανομένης μιας αύξησης 50 μονάδων βάσης αμέσως μετά τη συνεδρίαση της Fed στα μέσα Μαρτίου. Άλλοι προέτρεψαν τη Fed να εφαρμόσει έκτακτη αύξηση επιτοκίων εντός της συνεδρίασης.
Οι μη βέλτιστες αποφάσεις της Fed τους τελευταίους 12 μήνες σημαίνουν ότι η επόμενη πολιτική της απόφαση είναι επίσης πιθανό να μην είναι βέλτιστη. Ακόμα κι αν είχε μια καλή αίσθηση για την τρέχουσα «πρώτη καλύτερη» πολιτική απάντηση, η Fed είναι απίθανο να είναι σε θέση να την εφαρμόσει, δεδομένου του πόσο πολύ έχουν μείνει πίσω από την οικονομική πραγματικότητα οι υπεύθυνοι χάραξης πολιτικής. Για να παραφράσουμε το παλιό ιρλανδικό αστείο, δεν μπορείτε να φτάσετε σε μια πρώτη καλύτερη πολιτική ξεκινώντας από εδώ.
Αντί να είναι σε θέση να προσφέρει μια ομαλή προσγείωση για την οικονομία των ΗΠΑ, η Fed πρέπει τώρα να κρίνει ποια είναι η λιγότερο επιβλαβής εναλλακτική λύση. Μια τέτοια επιλογή είναι σαν να αναγκάζεσαι να επιλέξεις ένα ήδη βρώμικο πουκάμισο επειδή δεν υπάρχουν πια καθαρά. Και αυτό δεν είναι καλή εμφάνιση.
>Mohamed A. El-Erian, President of Queens’ College at the University of Cambridge, is a professor at the Wharton School of the University of Pennsylvania and the author of The Only Game in Town: Central Banks, Instability, and Avoiding the Next Collapse (Random House, 2016).
