Η έκρηξη του SVB επιτάχυνε την πτήση και η διευκόλυνση δανεισμού έκτακτης ανάγκης της Fed είχε σκοπό να βοηθήσει τις τράπεζες να ξεφύγουν. Ταυτόχρονα, η εγγύηση της FDIC (Federal Deposit Insurance Corp) των ανασφάλιστων καταθέσεων SVB και Signature υπό την «εξαίρεση συστημικού κινδύνου» υποτίθεται ότι θα αποτρέψει τη μετάδοση δημιουργώντας ένα σιωπηρό backstop σε άλλες τράπεζες.
Τα στοιχεία της Fed δείχνουν ότι οι τράπεζες δανείστηκαν 164,8 δισεκατομμύρια δολάρια από δύο εγκαταστάσεις backstop της Fed την πιο πρόσφατη εβδομάδα, αλλά ο πανικός εξακολουθεί να επικρατεί.
Ένας λόγος είναι ότι μόνο το 15% των περιουσιακών στοιχείων των 212,6 δισεκατομμυρίων δολαρίων της First Republic είναι επενδυτικοί τίτλοι, που αποτελούνται κυρίως από δημοτικά ομόλογα. Αντίθετα, τα περισσότερα από τα περιουσιακά στοιχεία της SVB αποτελούνταν από κρατικούς τίτλους των ΗΠΑ ή τίτλους με στεγαστικά δάνεια, οι οποίοι φέρουν κίνδυνο διάρκειας εάν αυξηθούν τα επιτόκια, αλλά μπορούν επίσης να ρευστοποιηθούν εύκολα σε μια κρίση.
Τα ομόλογα Muni έχουν το πλεονέκτημα ότι απαλλάσσονται από φόρους και φέρουν στάθμιση χαμηλού κινδύνου για τους σκοπούς του υπολογισμού του κεφαλαίου για την τήρηση των ρυθμιστικών προτύπων. Οι ρυθμιστικές αρχές θεωρούν επίσης τα ομόλογα “υψηλής ποιότητας ρευστοποιήσιμα περιουσιακά στοιχεία” – εκτός από το ότι στην πραγματικότητα δεν είναι. Τα περισσότερα ομόλογα muni κατέχονται από νοικοκυριά και αμοιβαία κεφάλαια και αποτελούν αντικείμενο διαπραγμάτευσης στη δευτερογενή αγορά.
Τα ομόλογα Muni-(Municipal Bond)* έχουν παρόμοιο κίνδυνο διάρκειας με άλλους μακροπρόθεσμους κρατικούς τίτλους, αλλά δεν μπορούν να πωληθούν γρήγορα για την εξαγορά καταθέσεων.
Η διευκόλυνση δανεισμού έκτακτης ανάγκης της Fed επίσης δεν δέχεται τα περισσότερα ομόλογα του δήμου ως εξασφάλιση και η First Republic κατέχει λίγους τίτλους με τους οποίους μπορεί να δανειστεί στο νέο παράθυρο έκπτωσης super-duper της Kεντρικής Tράπεζας.
Το μεγαλύτερο μέρος του ενεργητικού της τράπεζας αποτελείται από εμπορικά και οικιακά δάνεια ακίνητης περιουσίας. «Το χαρτοφυλάκιο δανείων μας συγκεντρώνεται σε στεγαστικά δάνεια μονοκατοικίας, συμπεριλαμβανομένων μη συμμορφούμενων, ρυθμιζόμενου επιτοκίου, αρχικής περιόδου μόνο για τόκους και στεγαστικών στεγαστικών δανείων», προειδοποιεί η έκθεση επενδυτών, προσθέτοντας ότι αυτά μπορεί να είναι ευάλωτα σε αθέτηση υποχρεώσεων καθώς αυξάνονται τα επιτόκια. Ωχ!
Οι αθετήσεις πληρωμών στα εμπορικά δάνεια ακίνητης περιουσίας έχουν αυξηθεί, ειδικά στις κύριες αγορές δανεισμού της First Republic. Οι τιμές των κατοικιών έχουν καταρρεύσει στη Bay Area της Καλιφόρνια σε επίπεδα σχεδόν προ της πανδημίας και οι απολύσεις τεχνολογίας εγείρουν έναν ακόμη πιστωτικό κίνδυνο. Ο κίνδυνος απώλειας δανείων θα μπορούσε να εξηγήσει τη βιασύνη της κυβέρνησης να στηρίξει την First Republic με μια έγχυση κεφαλαίου.
Όπως και η SVB, η First Republic επωφελήθηκε από τα μηδενικά επιτόκια και την ποσοτική χαλάρωση της Ομοσπονδιακής Τράπεζας, η οποία προκάλεσε εκτίναξη των καταθέσεων από τους πλούσιους πελάτες της. Χρησιμοποίησε αυτές τις καταθέσεις για να χρηματοδοτήσει δάνεια που φαινόταν ασφαλή εκείνη την εποχή, αλλά τώρα φαίνονται πολύ λιγότερο. Οι αγορές σήμερα επιβάλλουν περισσότερη πειθαρχία.
Αυτό είναι άλλο ένα παράδειγμα του πώς απέτυχε η ρυθμιστική συσκευή Dodd-Frank. Οι Δημοκρατικοί κατηγορούν τη δικομματική τραπεζική μεταρρύθμιση του 2018, η οποία απελευθέρωσε τις περιφερειακές τράπεζες από πολλούς επαχθείς κανονισμούς που ίσχυαν για τις μεγάλες τράπεζες. Ωστόσο, ο δείκτης μόχλευσης της First Republic είναι μεγαλύτερος από αυτόν των περισσότερων μεγάλων τραπεζών, αν και μπορεί να μην είναι αρκετός για την απορρόφηση των ζημιών.
Το υποκείμενο πρόβλημα είναι ότι το σύγχρονο νομισματικό πείραμα της Fed και η ρύθμιση Dodd-Frank* παραμόρφωσαν τους τραπεζικούς ισολογισμούς. Τα τρωτά σημεία εμφανίζονται καθώς η Fed διορθώνει τα πληθωριστικά της λάθη. Όσο περισσότερο η κυβέρνηση Biden επιμένει ότι η οικονομία και το τραπεζικό σύστημα είναι εντάξει όταν προφανώς δεν είναι, τόσο περισσότερο νευριάζουν οι αγορές.
>
*Τι είναι το Δημοτικό Ομόλογο; Ο όρος «δημοτικό ομόλογο» αναφέρεται σε έναν τύπο χρεογράφων που εκδίδονται από τοπικές, κομητειακές και κρατικές κυβερνήσεις. Συνήθως προσφέρεται να πληρώσουν για κεφαλαιουχικές δαπάνες, συμπεριλαμβανομένης της κατασκευής αυτοκινητοδρόμων, γεφυρών ή σχολείων. Τα δημοτικά ομόλογα λειτουργούν σαν δάνεια, με τους ομολογιούχους να γίνονται πιστωτές. Σε αντάλλαγμα για δανεισμένο κεφάλαιο, υπόσχονται στους ομολογιούχους/επενδυτές τόκους επί του κεφαλαίου τους – το τελευταίο θα αποπληρωθεί μέχρι την ημερομηνία λήξης. Τα δημοτικά ομόλογα συχνά απαλλάσσονται από τους περισσότερους φόρους, γεγονός που τα καθιστά ελκυστικά για άτομα που ανήκουν σε υψηλότερους φόρους εισοδήματος. Οι τύποι δημοτικών ομολόγων περιλαμβάνουν γενικές υποχρεώσεις και ομόλογα εσόδων)
*Ο νόμος Dodd–Frank Wall Street Reform and Consumer Protection Act, που συνήθως αναφέρεται ως Dodd–Frank, είναι ένας ομοσπονδιακός νόμος των Ηνωμένων Πολιτειών που θεσπίστηκε στις 21 Ιουλίου 2010. Ο νόμος αναθεώρησε τον χρηματοοικονομικό κανονισμό μετά τη Μεγάλη Ύφεση και έκανε αλλαγές που επηρέασαν όλους τους ομοσπονδιακούς χρηματοοικονομικούς ρυθμιστικούς οργανισμούς και σχεδόν κάθε τμήμα του κλάδου των χρηματοοικονομικών υπηρεσιών της χώρας.
