Οι μετασεισμοί της κατάρρευσης της Silicon Valley Bank (SVB) στις ΗΠΑ, αν και φαινομενικά εξασθενούν, με εξαίρεση ίσως την κατάσταση στην First Republic, εξακολουθούν να αντηχούν σε όλο τον κόσμο. Αν και οι αξιωματούχοι της αμερικανικής ομοσπονδιακής τράπζεζας έχουν καταβάλει προσπάθειες για να διαβεβαιώσουν το κοινό ότι το τραπεζικό σύστημα των ΗΠΑ είναι υγιές, δεν είναι σαφές γιατί κάποιος πρέπει να τους πιστέψει. Εξάλλου, ο πρόεδρος της Fed, Jerome Powell, είπε στο Κογκρέσο το ίδιο πράγμα λίγες ημέρες πριν από την κατάρρευση της SVB τον Μάρτιο.
Από τον Joseph E. Stiglitz*/Press Syndicate
Τις εβδομάδες από τότε, αναφέρθηκε ότι τα περίφημα τεστ αντοχής που καθιερώθηκαν από τις χρηματοοικονομικές μεταρρυθμίσεις Dodd-Frank του 2010 δεν προέβλεπαν την πτώση της αξίας των κρατικών ομολόγων που προκλήθηκε από τις επιθετικές αυξήσεις των επιτοκίων της Fed. Μια πρόσφατη μελέτη από την Erica Jiang και τους συνεργάτες της διαπίστωσε ότι «τα τραπεζικά περιουσιακά στοιχεία που έχουν χαρακτηριστεί στην αγορά έχουν μειωθεί κατά μέσο όρο 10% σε όλες τις τράπεζες» μετά τις αυξήσεις των επιτοκίων της Fed, «με το κατώτατο 5ο εκατοστημόριο να παρουσιάζει μείωση 20%».
Ενώ ο Πρόεδρος των ΗΠΑ, Joe Biden, έχει υποσχεθεί ότι οι υπεύθυνοι για την κατάρρευση της SVB θα λογοδοτήσουν, τέτοιες υποσχέσεις, επίσης, θα πρέπει να χαιρετιστούν με μια υγιή δόση σκεπτικισμού. Άλλωστε, η κυβέρνηση Obama, στην οποία ο Biden διετέλεσε αντιπρόεδρος, δεν κατέστησε ποτέ κανέναν τραπεζίτη υπεύθυνο για την οικονομική κρίση του 2008.
Το γεγονός είναι ότι οι ρυθμιστικές αρχές των ΗΠΑ –συμπεριλαμβανομένης της Fed– απέτυχαν να διατηρήσουν το τραπεζικό σύστημα ασφαλές. Οι τράπεζες εξαρτώνται από την εμπιστοσύνη: Οι καταθέτες πρέπει να είναι σίγουροι ότι μπορούν να αποσύρουν τα χρήματά τους όποτε θέλουν. Αυτή είναι η μοναδική αλήθεια. Αυτό που έχει αλλάξει είναι η ευκολία με την οποία μπορούν να αποσυρθούν δισεκατομμύρια σε ένα νανοδευτερόλεπτο στο διαδίκτυο.
Ακόμη και μια μυρωδιά κινδύνου ότι δεν θα μπορούν να πάρουν τα χρήματά τους πίσω είναι αρκετή για να αναγκάσει τους λογικούς ανθρώπους να αποσύρουν ανασφάλιστα κεφάλαια, ακόμη και ασφαλισμένα ποσά, εάν υπάρχει κίνδυνος καθυστέρησης. Το αποτέλεσμα είναι ότι όταν μια τράπεζα πτωχεύει, οι άνθρωποι που μένουν κρατώντας την… τσάντα είναι εκείνοι που δεν έχουν δώσει προσοχή ή, όπως πολλοί ηλικιωμένοι πελάτες, δεν χρησιμοποιούν υπηρεσίες ψηφιακής τραπεζικής.
Το τρέχον status quo –σύμφωνα με το οποίο οι εξελιγμένοι καταθέτες χρησιμοποιούν μεσάζοντες για να συμμετάσχουν σε ρυθμιστικό αρμπιτράζ και να εγγυηθούν ότι όλες οι καταθέσεις τους είναι ασφαλισμένες ή είναι διατεθειμένοι να αποσύρουν κεφάλαια πάνω από το ασφαλισμένο ποσό αμέσως– δεν είναι τρόπος λειτουργίας ενός τραπεζικού συστήματος. Για να σταθεροποιηθεί ο τομέας, οι υπεύθυνοι χάραξης πολιτικής πρέπει να δημιουργήσουν ολοκληρωμένη ασφάλιση καταθέσεων, η οποία θα πληρώνεται από τους καταθέτες με βάση τα οφέλη που αποκομίζουν και τους συστημικούς κινδύνους που ενέχουν. Μέχρι να γίνει αυτό, το τραπεζικό σύστημα θα παραμένει εύθραυστο.
Ως επικεφαλής της κυβερνητικής υπηρεσίας που είναι αρμόδια για την εποπτεία της SVB, ο Powell φέρει την ευθύνη για τις αστοχίες εποπτείας που επιτάχυναν την κατάρρευσή της. Σε αντίθεση με τη μαζική απάτη όσον αφορά τα στεγαστικά δάνεια που προκάλεσε την οικονομική κρίση του 2008 (η έκταση της οποίας έγινε σαφής μόνο χρόνια αργότερα, μετά από πολυάριθμες αγωγές και άλλες νομικές ενέργειες), ο δανεισμός της SVB φαινόταν υγιής.
Βεβαίως, ακόμη και ο καλός δανεισμός μπορεί να αποδυναμωθεί εν μέσω μιας σημαντικής ύφεσης και αναπόφευκτα ανακύπτουν υποψίες αμφίβολης δραστηριότητας όταν φυλάσσονται τόσα πολλά χρήματα σε ανασφάλιστους λογαριασμούς χαμηλού επιτοκίου. Αλλά τα προβλήματα της SVB ήταν πιο πεζά και κάθε σωστός τραπεζικός ρυθμιστής θα έπρεπε να είχε δράσει, ειδικά όταν ο ρυθμιστής ήταν αυτός που δημιουργούσε τον κίνδυνο.
Οι τράπεζες επιδίδονται πάντα σε μετασχηματισμό λήξης, μετατρέποντας τις βραχυπρόθεσμες καταθέσεις σε μακροπρόθεσμες επενδύσεις. Αν και αυτή η διαδικασία είναι εγγενώς επικίνδυνη, οι τράπεζες συχνά μπαίνουν στον πειρασμό να στοιχηματίσουν τα χρήματα των καταθετών τους, εάν οι φορολογούμενοι φέρουν άμεσα ή έμμεσα τον καθοδικό κίνδυνο. Αυτό έκανε η SVB: επένδυσε ορισμένες καταθέσεις πελατών σε μακροπρόθεσμους, φαινομενικά ασφαλείς τίτλους, στοιχηματίζοντας ότι τα μακροπρόθεσμα επιτόκια δεν θα αυξηθούν. Οι επόπτες δεν θα πρέπει να επιτρέψουν να συμβεί αυτό και θα πρέπει να το κάνουν κεντρικό μέρος του stress test, όταν αυτό συμβαίνει.
Ωστόσο, η Fed το επέτρεψε να συμβεί, και παραμελώντας τον ρόλο των αυξήσεων των επιτοκίων στην πρόκληση αστάθειας του χρηματοπιστωτικού τομέα, υπονόμευσε την αποτελεσματικότητα των δικών της τεστ αντοχής. Εκτός από αυτά τα εποπτικά λάθη, της κατάρρευσης της SVB προηγήθηκαν ρυθμιστικές αποτυχίες, καθώς η Fed υπό τον Powell χαλάρωσε τους κανονισμούς για τράπεζες όπως η SVB, τις οποίες θεώρησε ότι έχουν περιφερειακή οικονομική σημασία αλλά όχι συστημικά σημαντική θέση.
Οι περισσότεροι άνθρωποι δεν έχουν την ικανότητα, τους πόρους ή την πρόσβαση στις πληροφορίες που απαιτούνται για την αξιολόγηση της ευρωστίας των τραπεζών. Τέτοιες εκτιμήσεις αποτελούν θεμελιώδες δημόσιο αγαθό και, ως εκ τούτου, ευθύνη της κυβέρνησης. Εάν μια τράπεζα μπορεί να δεχτεί τα χρήματα του κοινού, το κοινό θα πρέπει να έχει εμπιστοσύνη ότι μπορεί να τα πάρει πίσω. Η κυβέρνηση των ΗΠΑ, ιδιαίτερα η Fed, απέτυχε σε αυτό το θέμα.
Η Fed, όπως και άλλες ανεξάρτητες κεντρικές τράπεζες, προστατεύει με ζήλο την αξιοπιστία της. Ο κίνδυνος απώλειας έχει αναφερθεί ως ο λόγος για τις αυξήσεις των επιτοκίων της Fed το περασμένο έτος, οι οποίες ξεπέρασαν κατά πολύ την ομαλοποίηση των εξαιρετικά χαμηλών επιτοκίων που χαρακτήριζαν την εποχή μετά το 2008. Αλλά αποτυγχάνοντας να αναγνωρίσει τους κινδύνους που ενέχει η ραγδαία αύξηση των επιτοκίων της και το πώς πάνω από μια δεκαετία σχεδόν μηδενικών επιτοκίων είχαν επιδεινώσει αυτούς τους κινδύνους, η Fed υπονόμευσε τη δική της αξιοπιστία –ακριβώς το αποτέλεσμα που προσπάθησε να αποφύγει.
Ακόμη χειρότερα, οι αυξήσεις των επιτοκίων αντικατοπτρίζουν τη λανθασμένη διάγνωση της Fed για την πηγή του πληθωρισμού, η οποία οφείλεται σε μεγάλο βαθμό από κλυδωνισμούς από την πλευρά της προσφοράς και τις αλλαγές στη ζήτηση που σχετίζονται με την πανδημία COVID-19 και τον πόλεμο στην Ουκρανία. Επιπλέον, χωρίς να προκαλέσει απότομη οικονομική ύφεση, η αύξηση των επιτοκίων θα μπορούσε στην πραγματικότητα να επιδεινώσει τον πληθωρισμό.
Ένας σημαντικός παράγοντας που συνεισφέρει στις αυξήσεις του δείκτη τιμών καταναλωτή είναι η αύξηση των επιτοκίων ενοικίων λόγω της έλλειψης κατοικιών, την οποία επιδεινώνουν τα υψηλότερα επιτόκια. Εν τω μεταξύ, η στρατηγική της Fed για τον αποπληθωρισμό θα μπορούσε να προκαλέσει άλμα της ανεργίας των νέων στους Αφροαμερικανούς πάνω από 20%, αφήνοντας μακροχρόνιες ουλές σε μια εξαιρετικά άνιση χώρα.
Όπως έχουν τα πράγματα, η Fed και η προεδρία της έχουν χάσει την αξιοπιστία τους σε κάθε μέτωπο. Η τρέχουσα κρίση έχει αποκαλύψει την αποτυχία της Fed να αντιμετωπίσει τα ζητήματα διακυβέρνησης που συνέβαλαν στην κρίση του 2008. Το γεγονός ότι ο διευθύνων σύμβουλος της SVB, Greg Becker, συμμετείχε στο διοικητικό συμβούλιο της περιφερειακής Fed που υποτίθεται ότι εποπτεύει την τράπεζά του είναι ένα χαρακτηριστικό παράδειγμα.
Μένει να δούμε αν η χρηματοπιστωτική αναταραχή που σιγοβράζει ακόμα (και στην υπόθεση της First Republic Bank) που προκλήθηκε από την κατάρρευση της SVB θα δημιουργήσει βαθύτερη κρίση, αλλά οι επενδυτές και οι καταθέτες δεν έχουν κανένα λόγο να εμπιστεύονται τις διαβεβαιώσεις της Fed ότι δεν θα το κάνει. Μόνο οι ουσιαστικές μεταρρυθμίσεις της ασφάλισης καταθέσεων, της διακυβέρνησης, της ρυθμιστικής δομής και της εποπτείας μπορούν να αποκαταστήσουν την εμπιστοσύνη στις τράπεζες και την αξιοπιστία της Fed.
*O Joseph E. Stiglitz είναι βραβευμένος με Νόμπελ οικονομίας και καθηγητής στο Πανεπιστήμιο του Κολούμπια, είναι πρώην επικεφαλής οικονομολόγος της Παγκόσμιας Τράπεζας (1997-2000), πρόεδρος του Συμβουλίου Οικονομικών Συμβούλων του Προέδρου των ΗΠΑ και συμπρόεδρος της Επιτροπής Υψηλού Επιπέδου για τις Τιμές του Άνθρακα. Είναι επίσης μέλος της Ανεξάρτητης Επιτροπής για τη Μεταρρύθμιση της Διεθνούς Εταιρικής Φορολογίας και ήταν ο κύριος συγγραφέας της αξιολόγησης του κλίματος της IPCC το 1995.
