Ήταν 21 Ιανουαρίου 2025. Σύμφωνα με το The Information, ο Larry Ellison, Διευθύνων Σύμβουλος της Oracle, είχε μόλις φτάσει αεροπορικώς στην Washington από τη Florida και αναγκάστηκε να δανειστεί ένα παλτό «…ώστε να μην παγώσει κατά τη διάρκεια μιας συνέντευξης που έδωσε στο γρασίδι του Λευκού Οίκου, σύμφωνα με δύο άτομα που συμμετείχαν στην εκδήλωση».
Βρισκόταν εκεί για να ανακοινώσει ένα πολύ μεγάλο —κάποιοι θα έλεγαν τεράστιο— νέο έργο, στεκόμενος δίπλα στον Διευθύνοντα Σύμβουλο της SoftBank, Masayoshi Son, και τον Διευθύνοντα Σύμβουλο της OpenAI, Sam Altman.
«Μαζί, αυτοί οι κορυφαίοι παγκοσμίως τεχνολογικοί κολοσσοί ανακοινώνουν τη δημιουργία της Stargate — κρατήστε αυτό το όνομα, γιατί πιστεύω ότι θα ακούσετε πολλά γι’ αυτό στο μέλλον. Μια νέα αμερικανική εταιρεία που θα επενδύσει τουλάχιστον 500 δισεκατομμύρια δολάρια σε υποδομές τεχνητής νοημοσύνης στις Ηνωμένες Πολιτείες και, με πολύ γρήγορους ρυθμούς, θα δημιουργήσει πάνω από 100.000 αμερικανικές θέσεις εργασίας σχεδόν άμεσα», δήλωσε ο Πρόεδρος Donald Trump.
Αφού ολοκλήρωσε την ομιλία του, ο Ellison ανέβηκε στο βήμα. «Τα κέντρα δεδομένων βρίσκονται ήδη υπό κατασκευή· τα πρώτα από αυτά κατασκευάζονται στο Τέξας. Κάθε κτίριο έχει έκταση μισού εκατομμυρίου τετραγωνικών ποδιών· αυτή τη στιγμή κατασκευάζονται δέκα κτίρια, αλλά ο αριθμός τους θα αυξηθεί στα 20».
Μετά τον Ellison, ο Masayoshi Son της SoftBank πρόσθεσε ότι η Stargate θα «…ξεκινούσε άμεσα τη διάθεση 100 δισεκατομμυρίων δολαρίων, με στόχο να φτάσει τα 500 δισεκατομμύρια δολάρια μέσα στα επόμενα τέσσερα χρόνια, εδώ, στην πόλη σας!» στρεφόμενος προς τον Donald Trump με τα χέρια απλωμένα. Δεν ήταν σαφές σε ποια πόλη αναφερόταν.
Ο Altman πρόσθεσε ότι θα πρόκειται για «ένα συναρπαστικό έργο» και ότι «…θα μπορέσουμε να κάνουμε όλα τα υπέροχα πράγματα για τα οποία μίλησαν αυτοί οι άνθρωποι, αλλά το γεγονός ότι μπορούμε να το κάνουμε αυτό στις Ηνωμένες Πολιτείες είναι, κατά τη γνώμη μου, υπέροχο» — αν και δεν είναι σαφές σε τι ακριβώς αναφέρονταν τα «υπέροχα πράγματα» ή το «αυτό».
Έχουν περάσει 15 μήνες και η Stargate LLC δεν ιδρύθηκε ποτέ. Η SoftBank και η OpenAI δεν έχουν συνεισφέρει κεφάλαια στο έργο, πέρα από την εξαγορά, εκ μέρους της SoftBank, ενός πρώην εργοστασίου κατασκευής ηλεκτρικών οχημάτων στο Lordstown του Ohio, το οποίο σκοπεύει να μετατρέψει σε μονάδα παραγωγής εξαρτημάτων για κέντρα δεδομένων σε συνεργασία με τη Foxconn — εταιρεία γνωστή κυρίως επειδή ουσιαστικά εγκατέλειψε ένα εργοστάσιο αξίας 10 δισεκατομμυρίων δολαρίων στο Wisconsin το 2021. Α, και υπάρχει και το Project Freebird, ένα εγχείρημα της SoftBank που αποσκοπεί στη διοχέτευση χρημάτων στη θυγατρική της, την SB Energy, αν και αδυνατώ να φανταστώ πώς ακριβώς χρηματοδοτείται από τη SoftBank.
Δεν υπήρξε ποτέ εμπλοκή κρατικών κονδυλίων, δεν εκταμιεύτηκαν ποτέ χρήματα από τραπεζικούς λογαριασμούς, δεν υπήρξε ποτέ καμία πραγματική «πρωτοβουλία-initiative», και —κατά τη γνώμη μου— η OpenAI, η Oracle και η SoftBank συνωμότησαν για να παραπλανήσουν το ευρύ κοινό σχετικά με την ύπαρξη και την εγκυρότητα του έργου, για λόγους marketing.
Η αναφορά σε «κέντρα δεδομένων που βρίσκονται ήδη υπό κατασκευή» αφορούσε ένα έργο ισχύος 1,2 GW στο Abilene του Texas, το οποίο κατασκευαζόταν από τα μέσα του 2024 και αρχικά προοριζόταν για τον Elon Musk και την xAI, μέχρι που ο Musk αποχώρησε επειδή θεώρησε ότι η Oracle κινούνταν με υπερβολικά αργούς ρυθμούς. Παρόλο που ο Ellison δήλωνε ότι κατασκευάζονταν δέκα κτίρια με σχέδια επέκτασης στα είκοσι, στην πραγματικότητα κατασκευάζονταν μόνο οκτώ (το καθένα εξοπλισμένο με περίπου 50.000 μονάδες GPU GB200 σε συστοιχίες NVL72), ενώ η επέκταση παρέμενε στον «αέρα» μέχρι τον Μάρτιο του 2026, οπότε η Microsoft συμφώνησε να μισθώσει ισχύ 700 MW —δηλαδή άλλα επτά κτίρια— που προορίζονταν αρχικά για την OpenAI. Αυτά τα κτίρια δεν θα αποφέρουν κέρδη στην Oracle, καθώς η εταιρεία, παρά τις τεράστιες δαπάνες της, μισθώνει τη γη που χρησιμοποιεί από την Crusoe.
Σημείωση: Πληροφορίες που δημοσιεύτηκαν αυτή την εβδομάδα από τη Wall Street Journal —και οι οποίες δεν ήταν προηγουμένως γνωστές— αποκαλύπτουν ότι ο λόγος για τον οποίο η Microsoft κατέληξε να αγοράσει την επιπλέον χωρητικότητα στο Abilene ήταν η διστακτικότητα των δανειστών να παρέχουν πρόσθετη χρηματοδότηση για υποδομές υπολογιστικής ισχύος που τελικά προορίζονταν για την Oracle.
Όσον αφορά τα εν λόγω οκτώ κτίρια, μόνο δύο είναι πραγματικά λειτουργικά και αποφέρουν έσοδα, αν και πηγές με άμεση γνώση των υποδομών της Oracle με ενημέρωσαν ότι συνεχίζονται οι εργασίες και στα δύο κτίρια, παρά τις αναφορές του CNBC ότι ήταν «λειτουργικά» τον Σεπτέμβριο του 2025.
Ας αναλύσουμε τα δεδομένα. Σύμφωνα με παρουσίαση της ιδιοκτήτριας εταιρείας Lancium τον Μάιο του 2025, η εγκατάσταση Stargate στο Abilene [Stargate Abilene] προβλεπόταν να διαθέτει κέντρα δεδομένων τεχνητής νοημοσύνης (AI) ισχύος 1,2 GW σε λειτουργία έως το τέλος του 2025.
Βάσει αναφορών του DatacenterDynamics, η πρώτη παρτίδα ισχύος 200 MW επρόκειτο να τεθεί σε λειτουργία «εντός του 2025». Καθώς η διαδικασία εξελισσόταν, η έναρξη της χρήσης των εγκαταστάσεων προγραμματιζόταν για το πρώτο εξάμηνο του 2025, υπήρχε η «προοπτική επίτευξης ισχύος 1 GW έως το 2025», η ολοκλήρωση της συνολικής δυναμικότητας 1,2 GW αναμενόταν για τα μέσα του 2026 (οπότε και θα ενεργοποιούνταν το σύνολο της ισχύος), ενώ προβλεπόταν η εγκατάσταση 64.000 μονάδων GPU έως το τέλος του 2026. Στις 30 Σεπτεμβρίου 2025, δύο κτίρια ήταν ήδη σε λειτουργία, και στις 12 Δεκεμβρίου 2025, ο συν-διευθύνων σύμβουλος της Oracle, Clay Magouyurk, δήλωσε ότι το έργο στο Abilene εξελισσόταν «βάσει χρονοδιαγράμματος», με «περισσότερες από 96.000 μονάδες NVIDIA Grace Blackwell GB200 να έχουν παραδοθεί» — ποσότητα που αντιστοιχεί στον εξοπλισμό GPU για δύο κτίρια.
Τέσσερις μήνες αργότερα, στις 22 Απριλίου 2026, η Oracle ανακοίνωσε μέσω Twitter ότι «…στο Abilene, ισχύς 200 MW είναι ήδη λειτουργική και η παράδοση της εγκατάστασης, η οποία αποτελείται από οκτώ κτίρια, συνεχίζεται σύμφωνα με το χρονοδιάγραμμα». Δεν είναι σαφές εάν πρόκειται για 200 MW κρίσιμης δυναμικότητας πληροφορικής (IT capacity) ή για τη συνολική διαθέσιμη ισχύ στην εγκατάσταση του Abilene και, σε κάθε περίπτωση, αυτή η ισχύς επαρκεί μόνο για δύο κτίρια, γεγονός που σημαίνει ότι η Oracle δεν κινείται καθόλου βάσει χρονοδιαγράμματος.
Πηγές που γνωρίζουν την υποδομή της Oracle επιβεβαίωσαν ότι, αν και η κατασκευή του τρίτου κτιρίου έχει ολοκληρωθεί, ελάχιστος τεχνολογικός εξοπλισμός έχει εγκατασταθεί μέχρι στιγμής. Επίσης, φαίνεται πως έχει ξεκινήσει η κατασκευή κάποιου είδους σταθμού παραγωγής ενέργειας, ωστόσο δεν είναι σαφές αν πρόκειται για τον σταθμό φυσικού αερίου ισχύος 360,5 MW ή για τον υποσταθμό ισχύος 1 GW. Σε κάθε περίπτωση, το Abilene χρειάζεται και τα δύο για να τεθούν σε λειτουργία οι μονάδες GPU — εφόσον βέβαια εγκατασταθούν ποτέ.
Το Abilene αποτελεί, ουσιαστικά, το μόνο τμήμα του έργου Stargate που πλησιάζει στην ολοκλήρωση.
Το λέω αυτό διότι τα υπόλοιπα κέντρα δεδομένων —στο Shackelford του Texas, στο Port Washington του Wisconsin, στην κομητεία Doña Ana του Νέου Μεξικού, στο Saline του Michigan και στην κομητεία Milam του Texas— δεν είναι παρά εκτάσεις γης με μερικές ατσάλινες δοκούς, αν και αυτές υπάρχουν. Για να είμαστε ακριβείς, κάθε κέντρο δεδομένων του Stargate χρηματοδοτείται από την Oracle και τους αντίστοιχους χρηματοδότες της.
Η Oracle αναλαμβάνει τεράστια χρέη για την κατασκευή αυτών των κέντρων δεδομένων, συνεργαζόμενη με ένα δαιδαλώδες δίκτυο χρηματοδοτών και κατασκευαστικών εταίρων, προκειμένου να εξασφαλίσει την απαιτούμενη δυναμικότητα και να λάβει την πληρωμή για την πενταετή συμφωνία υπολογιστικής ισχύος ύψους 300 δισεκατομμυρίων δολαρίων με την OpenAI.
Επιπλέον, σύμφωνα με το Bloomberg, η Oracle άντλησε σκόπιμα κεφάλαια μέσω δανείων «χρηματοδότησης έργου» (project financing) —τα οποία αποπληρώνονται από τις προβλεπόμενες ταμειακές ροές— επιτυγχάνοντας έτσι να μην εμφανίζεται το τεράστιο αυτό χρέος στον ισολογισμό της. Πρόκειται για μια αξιοσημείωτη —και προκλητική!— πρακτική, καθώς η εταιρεία δανείζεται πάνω από 38 δισεκατομμύρια δολάρια για την κατασκευή των κέντρων δεδομένων στο Wisconsin και το Shackelford (τη μεγαλύτερη συμφωνία δανεισμού του είδους που έχει καταγραφεί ποτέ), και το χρέος αυτό ουσιαστικά δεν θα υφίσταται λογιστικά, παρά το γεγονός ότι επιβαρύνει δραματικά τις ταμειακές ροές της Oracle, οι οποίες ήταν αρνητικές κατά 24,7 δισεκατομμύρια δολάρια στα τελευταία τριμηνιαία οικονομικά αποτελέσματα.
Με βάση τις εκτιμήσεις του Jerome Darling της TD Cowen (30 εκατομμύρια δολάρια για κρίσιμο εξοπλισμό IT και 14 εκατομμύρια δολάρια για κατασκευαστικές εργασίες ανά megawatt), το συνολικό κόστος κατασκευής για τη δυναμικότητα κέντρων δεδομένων 7,1 GW της Oracle θα κυμανθεί περίπου στα 340 δισεκατομμύρια δολάρια. Όλα αυτά τα κέντρα δεδομένων κατασκευάζονται για έναν και μόνο μισθωτή — την OpenAI — η οποία, σύμφωνα με το The Information, αναμένεται να καταγράψει ζημίες άνω των 167 δισεκατομμυρίων δολαρίων (υποθέτοντας ότι θα φτάσει σε ετήσια έσοδα άνω των 100 δισεκατομμυρίων δολαρίων) έως το τέλος του 2028. Κατά συνέπεια, δεν διαθέτει ουσιαστικά τα κεφάλαια για να πληρώνει την Oracle για την υπολογιστική ισχύ που χρησιμοποιεί σε συνεχή βάση.
Εκτός από τις δεσμεύσεις της προς την Oracle, η OpenAI έχει επίσης δεσμευτεί να δαπανήσει 138 δισεκατομμύρια δολάρια στην Amazon σε βάθος οκταετίας, 250 δισεκατομμύρια στη Microsoft Azure για αδιευκρίνιστο χρονικό διάστημα, 20 δισεκατομμύρια στην Cerebras σε διάστημα τριών ετών, 22,4 δισεκατομμύρια στην CoreWeave σε διάστημα πέντε ετών, καθώς και ένα μη προσδιορισμένο ποσό στην Google Cloud.
Όλα αυτά συμβαίνουν τη στιγμή που οι βασικές δραστηριότητες της Oracle παρουσιάζουν στασιμότητα, ακόμη και μετά την αναδιοργάνωσή τους το τρίτο τρίμηνο του οικονομικού έτους 2025 σε τομείς όπως το Cloud, το Λογισμικό, το Υλικό (Hardware) και οι Υπηρεσίες. Οι τρεις τελευταίοι τομείς έχουν σημειώσει ελάχιστη μεταβολή τους τελευταίους 9 μήνες, ενώ παράλληλα αυξάνονται τα έσοδα από υπολογιστική ισχύ cloud, η οποία χαρακτηρίζεται από χαμηλά έως αρνητικά περιθώρια κέρδους.
Με άλλα λόγια, η μοναδική ανάπτυξη της Oracle προέρχεται από έναν τομέα που απαιτεί υπολογιστική ισχύ αξίας εκατοντάδων δισεκατομμυρίων δολαρίων.
Το χειρότερο είναι ότι καθένα από αυτά τα κέντρα δεδομένων παρουσιάζει καθυστερήσεις σε σχέση με το χρονοδιάγραμμα. Το έργο Stargate Abilene προοριζόταν να ολοκληρωθεί αρχικά στις αρχές, μετά στα μέσα και τώρα στο τέλος του τρέχοντος έτους, ωστόσο πηγές αναφέρουν ότι είναι αδύνατο να ολοκληρωθεί πριν από τον Απρίλιο του 2027.
Το Bloomberg ανέφερε επίσης στα τέλη του περασμένου έτους ότι η Oracle είχε μεταθέσει την ολοκλήρωση αρκετών κέντρων δεδομένων από το 2027 στο 2028. Στην πραγματικότητα, όμως, κάθε άλλο κέντρο δεδομένων του προγράμματος Stargate βρίσκεται σε κάποιο ενδιάμεσο στάδιο κατασκευής: από μια απλή έκταση με χώμα ή μια μεμονωμένη ατσάλινη δοκό, μέχρι πολλαπλές δοκούς ή τον σκελετό ενός κτιρίου που δεν έχει ολοκληρωθεί ούτε κατά το ήμισυ. Δεδομένου ότι χρειάστηκαν δύο χρόνια για την κατασκευή δύο κτιρίων στο Stargate Abilene, θεωρώ απίθανο να ολοκληρωθούν τα εν λόγω έργα πριν από τις αρχές του 2029.
Και σε εκείνο το χρονικό σημείο, πού ακριβώς θα βρισκόμαστε όσον αφορά τη «φούσκα» της τεχνητής νοημοσύνης; Ποιες κάρτες γραφικών (GPU) θα είναι διαθέσιμες; Τι είδους άλλα τσιπ (silicon) θα υπάρχουν; Ποια θα είναι η ζήτηση για υπολογιστική ισχύ τεχνητής νοημοσύνης[AI bubble?]; Δεν νομίζω ότι η OpenAI θα υπάρχει εδώ και τόσο πολύ καιρό, και ακόμη κι αν υπάρχει, θα πρέπει να αντλήσει τουλάχιστον 200 δισεκατομμύρια δολάρια μέσα σε τρία χρόνια για να μπορέσει, ενδεχομένως, να ανταποκριθεί στις δεσμεύσεις της.
Μου προκαλεί έκπληξη το γεγονός ότι κανείς (τουλάχιστον πέρα από τον JustDario) δεν έχει θίξει τη σοβαρότητα αυτής της κατάστασης.
Το Stargate, στην παρούσα μορφή του, θα οδηγήσει την Oracle στην καταστροφή, εκτός εάν η OpenAI καταστεί —κυριολεκτικά— η εταιρεία με τα υψηλότερα κέρδη και έσοδα όλων των εποχών μέσα στα επόμενα δύο χρόνια. Ακόμη και τότε, μέχρι να ολοκληρωθεί η κατασκευή του Abilene, οι 450.000 μονάδες GPU GB200 που θα διαθέτει θα είναι ήδη παλαιότητας δύο ετών και θα έχουν καταστεί εντελώς ξεπερασμένες πολύ πριν αποπληρωθούν τα χρέη για την κατασκευή του. Παρόμοια μοίρα επιφυλάσσεται και για τις μονάδες GPU που θα εγκατασταθούν στα υπόλοιπα κέντρα δεδομένων του Stargate.
Το σημερινό ενημερωτικό δελτίο αποτελεί μια εμπεριστατωμένη επισκόπηση και ανάλυση της καταστροφικής υπερβολής που χαρακτηρίζει το Stargate — μια ονομασία που στην πραγματικότητα σημαίνει απλώς «κέντρα δεδομένων που κατασκευάζονται για την OpenAI με την ελπίδα ότι η OpenAI θα πληρώσει για αυτά».
Η Oracle υποθηκεύει ολόκληρο το μέλλον της στην κατασκευή τους και, ακόμη κι αν πληρωθεί, δεν βλέπω πώς οι ταμειακές ροές από τις δαπάνες της OpenAI για υπολογιστική ισχύ θα μπορούσαν να καλύψουν το κόστος προτού οι μονάδες GPU κεφαλαιουχικές δαπάνες (capex) καθίστανται παρωχημένες, πόσο μάλλον το αν μπορούν να καλύψουν το χρέος που συνδέεται με την κατασκευή.
Το συνολικό εκτιμώμενο κόστος για τη δυναμικότητα του έργου Stargate της Oracle ανέρχεται περίπου στα 340 δισεκατομμύρια δολάρια.
Η OpenAI πρέπει να συγκεντρώσει συνολικά 852 δισεκατομμύρια δολάρια —από έσοδα και χρηματοδότηση— έως το τέλος του 2030, ώστε να καλύψει το κόστος υπολογιστικής ισχύος για τις υπηρεσίες που λαμβάνει από τις Oracle, Amazon, Google, CoreWeave και Microsoft.
Η Oracle δεν έχει τη δυνατότητα να καλύψει το κόστος κατασκευής και εξοπλισμού από τις λειτουργικές της ταμειακές ροές και αναγκάστηκε να συνάψει δάνεια άνω των 100 δισεκατομμυρίων δολαρίων και να προχωρήσει σε πώληση μετοχών αξίας 20 δισεκατομμυρίων δολαρίων.
Με βάση τη σχεδιαζόμενη δυναμικότητα των 7,1 GW για το Stargate, η Oracle αναμένεται να έχει ετήσια έσοδα περίπου 75 δισεκατομμυρίων δολαρίων.
Το έργο Abilene αναμένεται να αποφέρει έσοδα περίπου 10 δισεκατομμυρίων δολαρίων ετησίως μετά την ολοκλήρωσή του, ενώ το κόστος κατασκευής του πιθανότατα θα ξεπεράσει τα 58 δισεκατομμύρια δολάρια.
Το έργο Stargate Abilene παρουσιάζει τεράστια καθυστέρηση και πιθανότατα δεν θα ολοκληρωθεί πριν από το δεύτερο τρίμηνο του 2027.
Η Oracle εκτίμησε το 2024 ότι το Abilene θα της κόστιζε 2,14 δισεκατομμύρια δολάρια ετησίως σε τέλη συστέγασης (colocation) και ηλεκτρικής ενέργειας.
Η Oracle έχει δαπανήσει πάνω από 5 δισεκατομμύρια δολάρια για την κατασκευή των δύο πρώτων κτιρίων του Abilene, με πηγές να αναφέρουν ότι πιθανότατα θα δαπανήσει άλλα 10+ δισεκατομμύρια για την ολοκλήρωσή τους, υποδεικνύοντας συνολικό κόστος περίπου 48 δολαρίων ανά megawatt.
Οι υπόλοιπες εγκαταστάσεις Stargate της Oracle βρίσκονται μόλις στα αρχικά στάδια κατασκευής και πιθανότατα δεν θα ολοκληρωθούν πριν από το τέλος του 2028.
Ακόμη και αν η Oracle κατασκευάσει τα κέντρα δεδομένων και η OpenAI αναλάβει το κόστος, το τεράστιο αρχικό κόστος και ο ετήσιος κύκλος αναβαθμίσεων της NVIDIA θα καταστήσουν μεγάλο μέρος της δυναμικότητας GPU άχρηστο μέσα στην επόμενη δεκαετία.
Και αν η OpenAI αποτύχει να πληρώσει, ο Larry Ellison διατηρεί πιθανότατα προσωπικά δάνεια άνω των 20 δισεκατομμυρίων δολαρίων με εγγύηση μετοχές της Oracle αξίας άνω των 60 δισεκατομμυρίων δολαρίων· αυτό σημαίνει ότι, σε περίπτωση κατάρρευσης της μετοχής της Oracle, θα ακολουθήσουν απαιτήσεις κάλυψης περιθωρίου ασφαλείας (margin calls).
Καλώς ήρθατε στο τέλος της Oracle, ή αλλιώς: Σε ποιον θα πουλήσεις την υπολογιστική ισχύ, Larry; Στον Fucking Aquaman?
