Olli Rehn: Two decades of the euro – which way forward?
Speech by Mr Olli Rehn, Governor of the Bank of Finland, at a Bank of Finland webinar, Helsinki, 10 February 2022.
Ποιος δεν θυμάται τον Oli Rehn-καλή τύχη Έλληνες!
Ο Oli βγήκε αληθινός, οι δε ευχές του αποδείχθηκαν ανεπαρκείς. Τώρα πλέον o Olli Rehn είναι Διοικητής της Τράπεζας της Φινλανδίας και πολύ προβληματισμένος καθώς η οικονομία της χώρας του δεν πάει καθόλου ενώ την ίδια στιγμή οι αγορές σηκώνουν τα χέρια ψηλά καθώς πέρα από τη θεωρία δεν μοιάζουν να διαθέτουν εργαλεία ελέγχου του πληθωρισμού. Κάποιοι όπως φτάνουν στο σημείο να συστήνουν στην FED μία συνταγή καταστροφής ώστε να ελεγθεί ο πληθωρισμός. Τι θα μπορούσε να είναι αυτή;
Πάμε να δούμε τώρα τι είπε ο Oli Rehn με αφορμή τα 20 χρόνια του ευρώ στο Bank of Finland webinar, Helsinki, 10 February 2022>
Αξιότιμοι προσκεκλημένοι, κυρίες και κύριοι,
Εκ μέρους της Τράπεζας της Φινλανδίας, θα ήθελα να σας ευχηθώ ένα πολύ θερμό καλωσόρισμα σε αυτή τη διαδικτυακή εκδήλωση, στην 20η επέτειο των τραπεζογραμματίων και κερμάτων ευρώ! Μιλούσα με τους άλλους ομιλητές λίγο πριν την έναρξη, και με χαρά είδαμε ότι υπάρχουν τόσοι πολλοί από εσάς που βρίσκονται μαζί μας στο διαδίκτυο σήμερα. Θα κάνουμε ό,τι καλύτερο μπορούμε για να σας προσφέρουμε νέες προοπτικές για τα ζητήματα που αντιμετωπίζουμε. Μη διστάσετε να συμμετάσχετε στη συζήτηση στην ενότητα συνομιλίας οποιαδήποτε στιγμή κατά τη διάρκεια της εκδήλωσης.
Αν και μπορεί όλοι να έχουμε στο μυαλό μας τις γεωπολιτικές εντάσεις της Ευρώπης και την πολιτική της Ρωσίας στην Ουκρανία, αξίζει επίσης να εξετάζουμε περιοδικά την κατάσταση της ευρωπαϊκής ολοκλήρωσης και τις προοπτικές για αυτήν. Η Πρωτοχρονιά σηματοδότησε την 20ή επέτειο από τη στιγμή που περίπου 300 εκατομμύρια Ευρωπαίοι πήραν στα χέρια τους το νέο νόμισμα, το ευρώ. Το ευρώ έγινε ένα από τα πιο απτά επιτεύγματα της ευρωπαϊκής ολοκλήρωσης και αντανάκλαση μιας κοινής ευρωπαϊκής ταυτότητας.
Οι χρηματοπιστωτικές κρίσεις και οι κρίσεις χρέους της τελευταίας δεκαετίας αποτέλεσαν ένα σοβαρό stress test για την Ευρωπαϊκή Ένωση. Η Ευρώπη πέρασε το τεστ – σκοντάφτοντας, ίσως, αλλά, όπως λένε ιδιαίτερα στην ανατολική Φινλανδία, το παραπάτημα μπορεί να αποτρέψει την πτώση.
Οι κρίσεις έδειξαν ότι οι κοινές δομές της Νομισματικής Ένωσης πρέπει να ενισχυθούν περαιτέρω. Πρέπει να σχεδιαστούν έτσι ώστε κάθε κράτος μέλος να φέρει και να γνωρίζει ότι φέρει την πρωταρχική ευθύνη για τις δικές του οικονομικές πολιτικές.
Η αντίσταση της Νομισματικής Ένωσης στους κραδασμούς ενισχύεται από την ανάπτυξη της Τραπεζικής Ένωσης και των ευρωπαϊκών χρηματοπιστωτικών αγορών. Παρόλα αυτά, έχουμε δρόμο ακόμα. Ειδικά σε ό,τι αφορά τις κεφαλαιαγορές, βρισκόμαστε ακόμη αρκετά πίσω από τις Ηνωμένες Πολιτείες, γεγονός που αντικατοπτρίζεται στη διαθεσιμότητα επιχειρηματικών κεφαλαίων για αναπτυσσόμενες επιχειρήσεις και ΜΜΕ στην ΕΕ.
Για τη Φινλανδία, οι δύο πρώτες δεκαετίες του ευρώ απέφεραν πολλά συγκεκριμένα οφέλη από το κοινό νόμισμα. Όμως, όσον αφορά τις οικονομικές εξελίξεις, μπορούμε εύκολα να βρούμε πολλά που θα πρέπει να βελτιωθούν τις επόμενες δεκαετίες.
Οι συζητήσεις γύρω από το ευρώ συχνά ξεχνούν τα οφέλη που απολαμβάνει η Φινλανδία ως μέλος της Νομισματικής Ένωσης, όπως το χαμηλότερο κόστος συναλλαγών για το διεθνές εμπόριο και τα ταξίδια καθώς και τον μειωμένο συναλλαγματικό κίνδυνο.
Το μεγαλύτερο όφελος που έλαβε η Φινλανδία προήλθε από τη σταθερότητα και την αυξημένη αξιοπιστία της νομισματικής πολιτικής καθώς και από τη συνακόλουθη πτώση του επιπέδου των επιτοκίων. Η πτώση των πραγματικών επιτοκίων από τα ανθυγιεινά ύψη της δεκαετίας του 1990 δείχνει μείωση των οικονομικών κινδύνων και απελευθέρωσε τις δαπάνες εξυπηρέτησης του χρέους για άλλες χρήσεις. Αυτό δεν ήταν καθόλου ασήμαντος παράγοντας για την ανάκαμψη της Φινλανδίας από την ύφεση της δεκαετίας του 1990 και τη δημιουργία υγιέστερων δημόσιων οικονομικών.
Η έκθεση της Φινλανδίας για την ΟΝΕ, που εκπονήθηκε τη δεκαετία του 1990 από μια ομάδα καθηγητών υπό την ηγεσία του Jukka Pekkarinen, τόνισε την ανάγκη βελτίωσης της ικανότητας της οικονομίας μας να προσαρμοστεί ιδιαίτερα σε ασύμμετρους κραδασμούς. Όταν η συναλλαγματική ισοτιμία είναι σταθερή και μια χώρα παραδίδει το δικό της νόμισμα, τα πιο σημαντικά κανάλια προσαρμογής της οικονομίας είναι οι εγχώριες τιμές και οι μισθοί.
Η μακρά ύφεση μετά τη χρηματοπιστωτική κρίση έδειξε ότι εξακολουθεί να υπάρχει ανάγκη να ενισχυθεί η ικανότητα προσαρμογής της Φινλανδίας. Η αργή ανάπτυξη της δεκαετίας του 2010 χαρακτηρίστηκε από πολλούς αντίθετους ανέμους, τους οποίους το επίμονο πρόβλημα της ανταγωνιστικότητας κόστους-ανταγωνισμού επιδείνωσε, μέχρι το σύμφωνο ανταγωνιστικότητας.
Μετά την πανδημία, θα βρεθούμε αντιμέτωποι με τα ίδια ζητήματα που σχετίζονται με τις αναπτυξιακές προκλήσεις και τη βιωσιμότητα των δημόσιων οικονομικών όπως πριν από την κρίση, αλλά όσον αφορά τα δημόσια οικονομικά θα μπορούσαμε δυστυχώς να αντιμετωπίσουμε πιο δύσκολες στιγμές.
Τα τελευταία 15 χρόνια, η φινλανδική οικονομία έχει μείνει αρκετά πίσω από τον ρυθμό των άλλων σκανδιναβικών χωρών και οι τρέχουσες προβλέψεις δεν υποδηλώνουν ότι η κατάσταση είναι πιθανό να γίνει πιο ευνοϊκή. Οι άλλες σκανδιναβικές χώρες λειτουργούν επίσης στο ίδιο εξωτερικό περιβάλλον με τη Φινλανδία. Επομένως, αυτό δεν εξηγεί τις ασθενέστερες επιδόσεις της Φινλανδίας σε σχέση με τους σκανδιναβικούς γείτονές μας.
Ούτε εξηγείται από τη συμμετοχή της Φινλανδίας στη Νομισματική Ένωση. Η Σουηδία αναφέρεται συχνά ως παράδειγμα για το πόσο καλά θα τα πηγαίναμε εκτός της ζώνης του ευρώ. Ταυτόχρονα, ωστόσο, λησμονείται ότι η Σουηδία διαφέρει επίσης από τη Φινλανδία με πολλούς άλλους τρόπους: η παραγωγική της δομή είναι πιο ποικιλόμορφη, η δημογραφική δομή είναι πιο ευνοϊκή και η Σουηδία έχει προχωρήσει με διαρθρωτικές μεταρρυθμίσεις που βελτιώνουν την ανάπτυξη και την απασχόληση. Η Σουηδία κατάφερε να διατηρήσει την ανταγωνιστικότητά της. Η Δανία, η οποία έχει συνδέσει το νόμισμά της με το ευρώ, τα πήγε επίσης καλά. Από την άλλη πλευρά, η Γερμανία, η Ιρλανδία, η Ισπανία και η Πορτογαλία αποδεικνύουν ότι είναι απολύτως δυνατή η βελτίωση της ανταγωνιστικότητας και στη Νομισματική Ένωση.
Κυρίες και κύριοι,
Η ισχυρή αλλά απαραίτητη απάντηση της νομισματικής και δημοσιονομικής πολιτικής στην πανδημία έχει υποστηρίξει την οικονομική ανάκαμψη. Ταυτόχρονα, το ερώτημα είναι αν τα μέτρα ήταν υπερβολικά. Είναι τώρα η οικονομία σε τόσο υψηλό ρυθμό που ο υψηλός πληθωρισμός θα μπορούσε να παγιωθεί;
Βλέποντας τη μεγάλη εικόνα, οι θετικοί παράγοντες είναι ότι η οικονομική ανάκαμψη συνεχίζεται στη ζώνη του ευρώ και η απασχόληση βελτιώνεται. Την ίδια ώρα, οι υψηλές τιμές των καυσίμων και των τροφίμων έχουν χτυπήσει τις τσέπες πολλών ανθρώπων και προκαλούν ανησυχία στους πολίτες. Οι τιμές καταναλωτή στη ζώνη του ευρώ αυξήθηκαν εξαιρετικά γρήγορα, κατά 5,1% τον Ιανουάριο. Ο πληθωρισμός έχει τροφοδοτηθεί κυρίως από τρεις παράγοντες.
Ο πληθωρισμός της ενέργειας εξηγεί πάνω από το ήμισυ του πληθωρισμού στη ζώνη του ευρώ. Η κλιμάκωση των γεωπολιτικών εντάσεων είναι πιθανό να διατηρήσει υψηλά τις τιμές της ενέργειας για μεγάλο χρονικό διάστημα.
Ο πληθωρισμός αυξήθηκε από την ομαλοποίηση των τιμών των υπηρεσιών, μετά το άνοιγμα των οικονομιών το φθινόπωρο του 2021.
Η ταχεία ανάκαμψη από την ύφεση έχει επιδεινώσει τα σημεία συμφόρησης στην παραγωγή και τα προβλήματα στη διαθεσιμότητα εξαρτημάτων και έχει ωθήσει προς τα πάνω τις τιμές των προϊόντων.
Ωστόσο, από μόνοι τους, αυτοί οι παράγοντες που τροφοδοτούν τον πληθωρισμό δεν θα οδηγήσουν σε μόνιμη, παρατεταμένη άνοδο του πληθωρισμού, εκτός εάν προκαλέσουν σημαντικές δευτερογενείς επιπτώσεις και μια σπείρα μισθού-τιμής. Σε αντίθεση με τις Ηνωμένες Πολιτείες, ο πληθωρισμός των μισθών ήταν μέχρι στιγμής αρκετά συγκρατημένος στη ζώνη του ευρώ. Παρακολουθούμε λοιπόν πολύ στενά τις μισθολογικές εξελίξεις.
Το περασμένο καλοκαίρι, το Διοικητικό Συμβούλιο της Ευρωπαϊκής Κεντρικής Τράπεζας ενέκρινε μια νέα στρατηγική νομισματικής πολιτικής για την ΕΚΤ: έχουμε συμμετρικό στόχο πληθωρισμού 2% μεσοπρόθεσμα. Επί του παρόντος, οι μεσοπρόθεσμες προοπτικές για τον πληθωρισμό στη ζώνη του ευρώ δεν απέχουν πολύ από αυτόν τον στόχο.
Η λήψη αποφάσεων για τη νομισματική πολιτική δεν αντιδρά σε βραχυπρόθεσμες αποκλίσεις από τον συμμετρικό στόχο για τον πληθωρισμό, εκτός εάν αναμένεται να αφήσουν πιο μόνιμο σημάδι στον πληθωρισμό.
Εάν, ωστόσο, ο πληθωρισμός απειλεί να ανέβει πολύ ψηλά και για παρατεταμένο χρονικό διάστημα, η νομισματική πολιτική της ΕΚΤ θα εργαστεί για να το αποτρέψει μειώνοντας τα προγράμματα αγορών και πράξεων αναχρηματοδότησης καθώς και αυξάνοντας τα επιτόκια πολιτικής. Έτσι λειτουργεί μια ανεξάρτητη κεντρική τράπεζα που έχει θέσει ως πρωταρχικό στόχο τη σταθερότητα των τιμών.
Το Διοικητικό Συμβούλιο της ΕΚΤ ξεκίνησε τον Δεκέμβριο τη σταδιακή εξομάλυνση της νομισματικής πολιτικής. Οι καθαρές αγορές στο πλαίσιο του Πανδημικού Προγράμματος Έκτακτης Αγοράς (PEPP) θα διακοπούν στα τέλη Μαρτίου 2022. Στη συνάντησή μας την περασμένη εβδομάδα, εκτιμήσαμε ότι οι κίνδυνοι για τις προοπτικές πληθωρισμού κλίνουν προς τα πάνω.
Σε μια αβέβαιη κατάσταση –αναφέρομαι επίσης στις τρέχουσες γεωπολιτικές εντάσεις και τον πιθανό αντίκτυπό τους στις τιμές της ενέργειας και στην ανάπτυξη– είναι καλύτερο να είμαστε ασφαλείς παρά να λυπούμαστε, με άλλα λόγια να προχωρήσουμε σταδιακά και βήμα προς βήμα στην ομαλοποίηση της νομισματικής πολιτικής. Η νομισματική πολιτική θα ασκείται με συνεπή και ευέλικτο τρόπο, διατηρώντας τα περιθώρια ελιγμών. Το Διοικητικό Συμβούλιο θα χρησιμοποιήσει όλα τα μέσα για να διασφαλίσει ότι ο πληθωρισμός θα σταθεροποιηθεί στο στόχο του 2% μεσοπρόθεσμα.
Κυρίες και κύριοι,
Η αυξημένη γεωπολιτική ένταση υπογραμμίζει τη σημασία της ενότητας στην Ευρωπαϊκή Ένωση. Όταν η κρίση του COVID-19 σβήσει στην ιστορία, η μεγαλύτερη πρόκληση της ΕΕ θα είναι η ενίσχυση της Κοινής Εξωτερικής Πολιτικής και Πολιτικής Ασφάλειας.
Στην καθημερινή ζωή των ανθρώπων, η γεωπολιτική φαίνεται πλέον και γίνεται αισθητή με τη μορφή υψηλότερων τιμών ενέργειας και αυξανόμενου πληθωρισμού. Και σε αυτές τις συνθήκες, η οικονομική σταθερότητα της Ευρώπης και της Φινλανδίας υποστηρίζεται ζωτικά από την Ευρωπαϊκή Ένωση και το κοινό νόμισμα που μοιράζονται 19 κράτη μέλη.
Ανυπομονώ να ακούσω τις απόψεις άλλων εδώ σήμερα σχετικά με τις προκλήσεις που έρχονται και θα παρακολουθώ στενά τη συζήτηση. Ευχαριστώ!
Την εκρηκτικότερη απάντηση στον Oli Rehn έρχεται να δώσει ένας άνθρωπος της αγοράς και το εργαλείο που προτείνει είναι η πρόκληση μίας καταστροφής στις αγορές! Πρόκειται για τον guru της αγοράς repos και πρώην στέλεχος της Fed της Νέας Υόρκης, Zoltan Pozsar-photo πάνω, ο οποίος υποστηρίζει ότι “Χρειαζόμαστε μια στιγμή Volcker… μια στιγμή Volcker, όπου το Vol σημαίνει “vol” – όπως στην αστάθεια.” Με άλλα λόγια, ο Pozsar γράφει ότι η Fed πρέπει να καταρρεύσει την αγορά για να συγκρατήσει τις μετοχές.
Γιατί; Επειδή η Fed βρίσκεται επί του παρόντος σε μια κατάσταση απώλειας-απώλειας, όπου και οι δύο επιλογές είναι εξίσου καταστροφικές – να πυροδοτήσουν ύφεση ή συντριβή της αγοράς, ή πιθανότατα και τα δύο. Όπως γράφει σήμερα ο Michael Every της Rabobank συνοψίζοντας τη δύσκολη θέση της Fed, «το πιο ανησυχητικό είναι ότι [το FOMC-Federal Open Market Committee] δεν ήταν δεσμευμένο για το τι θα κάνει η Fed στη συνεδρίασή της τον Μάρτιο, επειδή η Fed δεν έχει ιδέα τι να κάνει. Όλες οι επιλογές της είναι κακές. Δεν υπάρχει καμία όαση μπροστά, όπως θέλουν να πιστεύουν οι αγορές. Δεν υπάρχει «masterplan» της Fed για να σταματήσει τον πληθωρισμό!
2022 Committee Members
- Jerome H. Powell, Board of Governors, Chair
- John C. Williams, New York, Vice Chair
- Michelle W. Bowman, Board of Governors
- Lael Brainard, Board of Governors
- James Bullard, St. Louis
- Esther L. George, Kansas City
- Loretta J. Mester, Cleveland
- Christopher J. Waller, Board of Governors
Alternate Members
- Meredith Black, Interim President, Dallas
- Charles L. Evans, Chicago
- Patrick Harker, Philadelphia
- Naureen Hassan, First Vice President, New York
- Neel Kashkari, Minneapolis
Ο Pozsar συνοψίζει ως εξής το δίλημμα που αντιμετωπίζει ο επικεφαλής της FED Jerome H. Powell>
Το FOMC έχει ένα μεγάλο πρόβλημα: τον πληθωρισμό. Υπάρχουν δύο τρόποι για την επιβράδυνση του πληθωρισμού: με αύξηση των βραχυπρόθεσμων επιτοκίων ή επιβάλλοντας υψηλότερα μακροπρόθεσμα επιτόκια. Ιστορικά, η Fed χρησιμοποίησε αυξήσεις επιτοκίων για να δημιουργήσει υφέσεις που προκάλεσαν τη χαλάρωση που απαιτείται για τον έλεγχο του πληθωρισμού («ευκαιριακός αποπληθωρισμός»). Με την «ενημερωμένη διπλή εντολή» της Fed για χαμηλή ανεργία χωρίς αποκλεισμούς και την πολιτική επιταγή της αναδιανομής μέσω σταθερότερης αύξησης των μισθών στο κάτω μέρος της κατανομής εισοδήματος, η Fed που στοχεύει να επιβραδύνει τον πληθωρισμό μέσω μιας ύφεσης είναι αδιανόητη. Οι αυξήσεις σήμερα έχουν σκοπό να επιβραδύνουν τον πληθωρισμό χωρίς ύφεση κάτι που δεν έχει καταφέρει ποτέ η Fed να πετύχει στο παρελθόν. Αυτό είναι, φυσικά, επίκαιρο – μόλις πριν από δύο μήνες επαναλαμβάνουμε ξανά το αγαπημένο μας μάντρα, ότι «κάθε κύκλος σύσφιξης της Fed τελειώνει σε κρίση».
Ωστόσο, μετά την εκτόξευση της τρέλας του χρήματος από ελικόπτερα, που ονομάζεται επίσης Σύγχρονη Θεωρία της Αγοράς από τους σοσιαλιστές που παρουσιάζονται ως guru των οικονομικών και ειδικοί της αγοράς, η Fed δεν έχει επιλογές. Ακόμα κι έτσι, το επιχείρημα του Zoltan είναι ότι, ενώ η Fed θα πρέπει να αποφύγει μια ύφεση, καθώς θα συντρίψει τη μόνη καλοήθη μορφή πληθωρισμού – τον πληθωρισμό των μισθών – ο Powell πρέπει να κάνει κάτι και το κάτι είναι να αυξήσει την αστάθεια – μια άλλη λέξη για την κατάρρευση των αγορών. Για παράδειγμα: “Η αστάθεια είναι ο καλύτερος αστυνομικός της διάθεσης για κινδύνους και των περιουσιακών στοιχείων κινδύνου. Για να βελτιώσει την προσφορά εργασίας, η Fed μπορεί να προσπαθήσει να βάλει την αστάθεια στην υπηρεσία της για να σχεδιάσει μια διόρθωση στις τιμές των κατοικιών και στα περιουσιακά στοιχεία κινδύνου – μετοχές, πιστώσεις και Bitcoin επίσης… “
Έτσι, ενώ είναι συζητήσιμο ότι η Fed θα καταρρεύσει την αγορά μόνο και μόνο για να συγκρατήσει τον πληθωρισμό, το γεγονός είναι ότι χάρη στον πρώην γκουρού του repo της NY Fed- Zoltan Pozsar, αυτό είναι πλέον μέρος της συζήτησης και είναι πιθανό ότι όπως η άποψη του Zoltan κερδίζει έλξη, ο Βiden θα αντιμετωπίσει την καρέκλα της Fed με αυτήν ακριβώς την επιλογή: να σοκάρει τις αγορές, να καταρρεύσει τις μετοχές και να χτυπήσει τον πληθωρισμό πριν από τις ενδιάμεσες εκλογές του 2022 καθώς η εναλλακτική είναι μια ιστορική καταστροφή για τον διαχειριστή Biden και τους Δημοκρατικούς.
Σε εκείνο το σημείο θα εναπόκειται στον Powell να αποφασίσει εάν θα ρισκάρει όχι μόνο την κληρονομιά της Fed και τον δυτικό τρόπο ζωής, ή αν θα προσπαθήσει να κατευνάσει τον γεροντικό, 79χρονο πρόεδρο που τώρα πιάνει τα άχυρα για να διατηρήσει έστω και ένα κομμάτι της κληρονομιάς του ακόμα κι αν αυτό σημαίνει καταστροφή δεκάδων τρισεκατομμυρίων (ψεύτικης) πληθωριστικής περιουσίας στην πορεία.
