Για χρόνια, οι επενδυτές είχαν να αντιμετωπίσουν μόνο μία μεγάλη κρίση της αγοράς τη φορά: Covid, μετά τον πληθωρισμό, έπειτα τον πληθωρισμό της αλυσίδας εφοδιασμού, μετά μία υστέρηση της Fed και μετά τον πόλεμο. Τώρα τα πράγματα περιπλέκονται ακόμα περισσότερο, σύμφωνα με τη Wall Street Journal.
Το πρόβλημα είναι ότι πολλές κρίσεις πλήττουν ξαφνικά την παγκόσμια οικονομία ταυτόχρονα. Η προσοχή της αγοράς στη ρωσική εισβολή στην Ουκρανία διαχέεται μεταξύ των επιπτώσεων στην εφοδιαστική αλυσίδα από τα lockdown της Covid στον τεχνολογικό κόμβο της Κίνας, το Shenzhen, της επικείμενης σύσφιξης του αμερικάνικου ομοσπονδιακού αποθεματικού, καθώς προσπαθεί να καλύψει τον πληθωρισμό και του κινδύνου της αναδιάρθρωσης, καθώς συνθλίβεται το καταναλωτικό συναίσθημα με την παγκόσμια αύξηση των τιμών.
Το αποτέλεσμα είναι μια μπερδεμένη και συγκεχυμένη αγορά, όπως φάνηκε και από τις κινήσεις αυτής της εβδομάδας. Τη Δευτέρα, οι (υπερβολικές) ελπίδες για ειρήνη στην Ουκρανία οδήγησαν σε κινήσεις με μεγάλο ρίσκο. Οι τιμές του πετρελαίου έπεσαν, ο χρυσός έπεσε και οι τιμές των μετοχών και οι αποδόσεις των ομολόγων αυξήθηκαν.
Αλλά την ίδια στιγμή, οι κινεζικές μετοχές τεχνολογίας υποχώρησαν καθώς τα κρούσματα Covid στην Κίνα αυξήθηκαν, η πόλη Shenzhen μπήκε σε lockdown και η Επιτροπή Κεφαλαιαγοράς στόχευσε περισσότερες κινεζικές μετοχές εισηγμένες στις ΗΠΑ για πιθανή διαγραφή.
Μέχρι να κλείσουν τα χρηματιστήρια των ΗΠΑ, η προσοχή είχε μετατοπιστεί, και όχι μόνο επειδή οι ελπίδες για ειρήνη είχαν διαψευστεί. Ο δείκτης Nasdaq Composite αυξήθηκε -μετά από πτώση- στο 2%, παρόλο που οι τιμές του πετρελαίου παρέμειναν χαμηλές. Μέχρι τα ξημερώματα της Τρίτης, το αφήγημα είχε αλλάξει ξανά: Το πετρέλαιο υποχώρησε ακόμη 6% και ο χρυσός έπεσε ξανά, ενώ τα συμβόλαια μελλοντικής εκπλήρωσης των μετοχών των ΗΠΑ πρώτα υποχώρησαν, μαζί με τις αποδόσεις των ομολόγων, πριν ανέβουν. Αυτό που ήταν καλό για τις μετοχές τη μία μέρα έγινε ένα μεγάλο μπέρδεμα την επομένη.
Οι αγορές δυσκολεύονται να επικεντρωθούν σε περισσότερες από μία κρίσεις τη φορά, εν μέρει, επειδή πολλές καταστάσεις διαταράσσουν τους συσχετισμούς μεταξύ των αγορών στις οποίες βασίζονται οι επενδυτές όταν διαπραγματεύονται μετοχές, ομόλογα, εμπορεύματα, νομίσματα ή άλλα περιουσιακά στοιχεία.
Οι έμποροι που γιγαντώθηκαν στην αγορά μετά το 2008 είχαν μόνο μία απόφαση να πάρουν: Οι τιμές σχεδόν των πάντων είναι στενά συνδεδεμένες μόνο με αυτόν τον παράγοντα. Ο πόλεμος ή η ειρήνη είναι εξίσου δυαδικοί, καθώς οι ρωσικές κυρώσεις ανεβάζουν τις τιμές του πετρελαίου και άλλων σημαντικών εμπορευμάτων, με παγκόσμιες αλλά εύκολα κατανοητές μακροοικονομικές επιπτώσεις.
Επίσης, οι επενδυτές προσπαθούν να αξιολογήσουν την πιθανότητα ύφεσης στις Ηνωμένες Πολιτείες –οικονομολόγοι της Goldman Sachs πιστεύουν ότι υπάρχει πιθανότητα 20-35% να συμβεί το επόμενο έτος– συνοδευόμενη από σύσφιξη της Fed και άνοδο του πληθωρισμού. Σύμφωνα με το Πανεπιστήμιο του Μίσιγκαν, η εμπιστοσύνη των καταναλωτών έχει πέσει στο χαμηλότερο επίπεδο σε περισσότερο από μια δεκαετία, καθώς τα νοικοκυριά ανησυχούν για την αύξηση των τιμών.
Μέρος της καμπύλης αποδόσεων του Υπουργείου Οικονομικών έχει ήδη αντιστραφεί, με τα επταετή ομόλογα από την Παρασκευή να αποδίδουν περισσότερο από τα 10ετές ομόλογα, αν και η τριμηνιαία 10ετής αντιστροφή που χρησιμοποιείται συχνά για την πρόβλεψη της ύφεσης απέχει πολύ από το να συμβεί.
Ένα σημάδι των προβλημάτων για τους επενδυτές που δημιουργούνται από τα αντικρουόμενα μηνύματα μπορεί να βρεθεί στα πιο αδύναμα, junk ομόλογα. Τα ομόλογα σε δολάριο με αξιολόγηση CCC είναι τα πιο πιθανά να χρεοκοπήσουν, αλλά η ανοδική πορεία της σταδιακής απόδοσης ή της διαφοράς που προσφέρουν στα κρατικά ομόλογα είναι αρκετά μικρή. Όμως, γιατί δεν θα πρέπει να προκαλούν ανησυχίες για οικονομική επιβράδυνση και κίνδυνο ύφεσης;
Αυτό οφείλεται εν μέρει στην αύξηση του πετρελαίου που σχετίζεται με τον πόλεμο. Η μέση διαφορά για τα ενεργειακά αποθέματα στον δείκτη ICE CCC είναι μειωμένη κατά 1,8 ποσοστιαίες μονάδες φέτος, σύμφωνα με την ICE Data Services, ενώ ο μέσος όρος για τις μετοχές, εκτός ενέργειας, είναι αυξημένος κατά 1,3 ποσοστιαίες μονάδες.
Ακόμη και αν εξαιρεθεί ο ενεργειακός τομέας, ωστόσο, η άνοδος των αποδόσεων δεν δείχνει ότι οι επενδυτές προετοιμάζονται για ένα υφεσιακό χτύπημα. Παρόμοιες αυξήσεις σε μια περίοδο 10 εβδομάδων δεν είναι καθόλου ασυνήθιστες, καθώς σημειώθηκαν τέσσερις φορές μόλις το 2019, για παράδειγμα.
Ο Lotfi Karoui, επικεφαλής στρατηγικής παγκόσμιας πιστοληπτικής ικανότητας της Goldman, έχει ακόμη μια άλλη ιστορία: Οι πιο φανταχτερές εταιρείες είναι λιγότερο πιθανό να χρεοκοπήσουν από ό,τι συνήθως, γεγονός που δικαιολογεί την ανθεκτικότητά τους.
«Δεν νομίζω ότι αυτό είναι μια επίδειξη εφησυχασμού, αλλά μάλλον μια αναγνώριση ότι αυτή η αγορά μπορεί να επιβιώσει σε μια ύφεση», είπε. Αν έχει δίκιο, αυτό είναι ένα ακόμη πρόβλημα για όσους προσπαθούν να ανταλλάξουν τη μακροοικονομική εικόνα, επειδή η πώληση άχρηστων ομολόγων σε περίοδο ύφεσης είναι συνήθως άσκοπη.
Ωστόσο, η αφηγηματική αβεβαιότητα σπάνια διαρκεί. Καθώς λαμβάνονται υπόψη οι κίνδυνοι, οι επενδυτές ενώνονται και ένα αφήγημα καταλήγει να κυριαρχεί. Ο Mahmood Noorani, διευθύνων σύμβουλος της Quant Insight, πιστεύει ότι μπορεί να οδεύουμε προς ένα νέο «καθεστώς χρέους», όπου οι τιμές σε άλλες αγορές είναι ευαίσθητες σε μικρές κινήσεις στα junk ομόλογα.
«Βρισκόμαστε σε έναν απίστευτα χρεωμένο κόσμο, οπότε ίσως αυτός είναι ο λόγος που η πιστωτική ευαισθησία είναι τόσο υψηλή», λέει.
Εάν αυτό γίνει το νέο αφήγημα, τα junk bonds θα αποτελέσουν και πάλι κορυφαίο δείκτη. Εν τω μεταξύ, οι επενδυτές θα πρέπει να είναι προετοιμασμένοι για συγκεχυμένες ανατροπές καθώς πολλά αφηγήματα συγκρούονται.
