Στη Wall Street, όλοι είναι αντίπαλοι σε φιλικό επίπεδο μέχρι να ξεκινήσουν οι απώλειες. Δύο εκρήξεις στην πιστωτική αγορά έχουν πυροδοτήσει έναν πόλεμο λέξεων σχετικά με το αν οι τράπεζες ή οι ιδιωτικές πιστωτικές εταιρείες είναι σε καλύτερη θέση προκειμένου να αντιμετωπίσουν μια ευρύτερη ύφεση στις ΗΠΑ.
Ο Διευθύνων Σύμβουλος της JPMorgan Chase & Co., Jamie Dimon, χρησιμοποίησε το παράδειγμα των απωλειών της τράπεζάς του από την αυτοκινητοβιομηχανία Tricolor Holdings για να πει ότι δεν υπάρχει ποτέ μόνο μία κατσαρίδα – ένα αστείο που ορισμένοι από τους μη τραπεζικούς ανταγωνιστές του (ιδιωτικές πιστωτικές εταιρείες) έχουν εκλάβει ως ένα χτύπημα εναντίον τους.
Ο επικεφαλής της Blue Owl Capital Inc., Marc Lipschultz, απάντησε, λέγοντας ότι το πρόβλημα είναι στα δάνεια που χορηγούν οι τράπεζες, οπότε ο Dimon θα πρέπει να ψάξει τα δικά του βιβλία αν θέλει να εξαλείψει περισσότερα κενά και σφάλματα.
Τα σχόλια του Lipschultz έδωσαν φωνή στα συναισθήματα μιας σειράς στελεχών ιδιωτικών πιστώσεων στις ΗΠΑ. Οι ίδιοι έχουν παραπονεθεί κατ’ ιδίαν ότι η απρόσεκτη επιμέλεια των τραπεζών στην Tricolor και στον προμηθευτή ανταλλακτικών αυτοκινήτων First Brands Group παρουσιάζονται (ψευδώς) ως απόδειξη των αυξανόμενων κινδύνων που επιτρέπονται από τους νεότερους παίκτες που ασκούν πιέσεις στον τομέα του δανεισμού.
«Υπάρχουν άνθρωποι που έχουν ουσιαστικά, περιορισμένα συμφέροντα στον κλάδο, που δεν συνεχίζουν να αναπτύσσονται και να επιτυγχάνουν», δήλωσε ο Lipschultz για την περιφρόνηση προς τους ιδιωτικούς παράγοντες της αγοράς.
«Η κεφαλαιοποίηση της αγοράς της Blackstone υπερβαίνει την κεφαλαιοποίηση της αγοράς των περισσότερων χρηματοπιστωτικών ιδρυμάτων στον κόσμο σήμερα. Δεν είναι ότι αυτό έχει συμβεί από μόνο του, και φυσικά σε αυτούς τους ανθρώπους δεν αρέσει».
Η διαμάχη υπογραμμίζει τι διακυβεύεται καθώς ένα παλιρροϊκό κύμα αλλαγής σαρώνει το χρηματοπιστωτικό τοπίο στις ΗΠΑ.
Οι τράπεζες αναγκάζονται να παραχωρήσουν έδαφος ή να μάθουν να ζουν δίπλα σε νεοσύστατους δανειστές, είτε τους αρέσει είτε όχι.
Αυτό κινδυνεύει να διαταράξει μια λεπτή ισορροπία τα τελευταία χρόνια, καθώς οι ταχέως αναπτυσσόμενες ιδιωτικές πιστωτικές εταιρείες έχουν πάρει μέρος των εργασιών από τα γραφεία δανείων των τραπεζών με μόχλευση, αλλά έχουν επίσης γίνει μερικοί από τους μεγαλύτερους πελάτες τους, καθώς και περιστασιακά συνεργάτες.
Η σύγκρουση έρχεται σε μια εποχή που «αρχίζουν να σκάνε νάρκες παντού», σύμφωνα με τον Akshay Shah, ο οποίος διευθύνει την εταιρεία Kyma Capital, η οποία διαχειρίζεται προβληματικά δάνεια. «Εκεί που ο Jamie έχει περισσότερο δίκιο, είναι στις δημόσιες αγορές, αυτές οι ρωγμές είναι πιο δύσκολο να καλυφθούν», είπε.
Ενώ πολλοί μη τραπεζικοί δανειστές είναι εξελιγμένες εταιρείες που η ίδια η JPMorgan βοηθά στη χρηματοδότηση, είναι μια μεγάλη κατηγορία και δεν είναι κάθε παίκτης «πολύ έξυπνος», δήλωσε ο Dimon την Τρίτη.
«Δεν γνωρίζουμε τα πρότυπα αναδοχής όλων», είπε. «Κάθε τόσο βλέπουμε τι κάνει κάποιος άλλος και μας εκπλήττουν τα πρότυπά τους, δεν είναι ιδιαίτερα καλά, αλλά αυτό ίσχυε πάντα. Υποψιάζομαι ότι όταν υπάρξει ύφεση, θα δείτε υψηλότερες από τις κανονικές ζημίες πιστωτικού τύπου ύφεσης σε ορισμένες κατηγορίες. Απλώς το υποψιάζομαι».
Τα σχόλια του Dimon ακολούθησαν την αποκάλυψη της τράπεζας για ζημία 170 εκατομμυρίων δολαρίων που συνδέεται με την έκθεσή της στην Tricolor, η οποία οδήγησε σε υψηλότερο από το αναμενόμενο κόστος πίστωσης στο τρίτο τρίμηνο. «Δεν είναι η καλύτερη στιγμή μας», είπε, σημειώνοντας ότι μετά από ένα τέτοιο περιστατικό η τράπεζα καταβάλλει κάθε δυνατή προσπάθεια να εξετάσει λεπτομερώς τις διαδικασίες και την αξιολόγηση για να διασφαλίσει ότι δεν θα υπάρχουν ξανά κενά.
«Η ιδέα του να μην αφήνεις ποτέ τα γεγονότα να εμποδίζουν μια καλή ιστορία μπορεί να ακούγεται λίγο πιο υπερβολικά εδώ», δήλωσε ο John Cortese, ο οποίος διευθύνει τη διαχείριση χαρτοφυλακίου και το trading στην Apollo Global Management Inc.
«Αυτές οι επιχειρήσεις χρηματοδοτήθηκαν σαφώς από τράπεζες και τις δημόσιες αγορές. Αλλά τελικά το βλέπουμε αυτό ως συμπεριφορά στο τέλος του κύκλου όπου οι συμμετέχοντες στην αγορά απομακρύνθηκαν από τα θεμελιώδη (πρότυπα), και όχι ως κάτι που είναι διάχυτο».
Ο πρόεδρος της Blackstone Inc., Jon Gray, υπογράμμισε αυτό το σημείο την Τρίτη σε συνέδριο των Financial Times.
«Κανένα από αυτά δεν είναι αυτό που θεωρείτε άμεσο δανεισμό ή την παραδοσιακή αγορά ιδιωτικής πίστωσης», είπε. «Το να εξετάσουμε αυτές τις δύο συναλλαγές και στη συνέχεια να τις παρεκτείνουμε στην αγορά ιδιωτικής πίστωσης, μου φαίνεται λίγο περίεργο».
Τα σχόλια του Dimon έριξαν λίγο παγωμένο νερό σε μια από τις μεγαλύτερες ετήσιες συγκεντρώσεις του ιδιωτικού πιστωτικού κλάδου, τη Σύνοδο Κορυφής Εναλλακτικών Επενδύσεων CAIS στο Μπέβερλι Χιλς της Καλιφόρνια. Και είναι μια ευαίσθητη στιγμή για έναν κλάδο που έχει αναπτυχθεί χάρη στις ισχυρές αποδόσεις την τελευταία δεκαετία, ενώ αντιμετωπίζει συνεχώς ερωτήματα σχετικά με το πώς θα χειριστεί μια περίοδο υψηλότερων αθετήσεων.
«Οι ιδιωτικές αγορές αναφέρονται συχνά ως κάτι σαν “σκιά”», δήλωσε ο Διευθύνων Σύμβουλος της Carlyle Group Inc., Harvey Schwartz, κατά τη διάρκεια ενός πάνελ της CAIS. «Δεν έχω ξαναδεί μια σκιά τόσο φωτεινή στην ιστορία του χρόνου».
Πολλοί ηγέτες στον ιδιωτικό τομέα υποστηρίζουν ότι ενώ οι τράπεζες συνήθως χορηγούν δάνεια και στη συνέχεια τα πωλούν σε άλλους επενδυτές, τα κεφάλαια άμεσου δανεισμού τα διακρατούν, αναγκάζοντας αυτές τις εταιρείες να αφιερώνουν περισσότερο χρόνο διασφαλίζοντας ότι θα αποφύγουν τα σοβαρότερα προβλήματα.
Ο 69χρονος Dimon είχε αναστατώσει ξανά με δηλώσεις του τον Ιούλιο. Όταν ρωτήθηκε αν η JPMorgan ενδιαφερόταν να αγοράσει μια εταιρεία σε αυτόν τον τομέα, είπε «μπορεί να έχετε δει ήδη την κορύφωση της ιδιωτικής πίστωσης», πριν κάνει ένα μικρό βήμα πίσω και προσθέσει ότι ο κλάδος έχει ακόμα περιθώριο ανάπτυξης.
Αυτή την εβδομάδα, ο Dimon εκμεταλλεύτηκε μια τεχνική δυναμική που έχει εμπνεύσει τους επενδυτές πιστώσεων και έχει προσελκύσει στοιχήματα εναντίον τέτοιων οχημάτων από εξελιγμένα hedge funds.
Συγκεκριμένα, πολλές από τις μεγαλύτερες εταιρείες ανάπτυξης ιδιωτικών πιστωτικών επιχειρήσεων διαπραγματεύονται με αξιοσημείωτη έκπτωση σε σχέση με την καθαρή αξία ενεργητικού τους, γεγονός που υποδηλώνει ότι οι μέτοχοι δεν πιστεύουν ότι θα μπορέσουν να ανακτήσουν πλήρως την επένδυσή τους εάν αποσύρουν χρήματα.
Άλλα σημάδια άγχους εμφανίζονται επίσης, καθώς το ποσοστό των πληρωμών σε είδος στα χαρτοφυλάκια BDC, ένα εργαλείο για την αναβολή της πληρωμής τόκων σε μετρητά, συνεχίζει να αυξάνεται. Οι μετοχές της Blue Owl έχουν υποχωρήσει κατά 27% φέτος και τα BDC της έχουν εξασθενήσει.
Το BDC της Blue Owl μετρά περίπου το 14% των επενδύσεών του ως PIK, πράγμα που σημαίνει ότι μέρος ή το σύνολο των τόκων αναβάλλεται μέχρι τη λήξη.
«Έχουμε λανθασμένη αποτίμηση από την άποψη του κλάδου», δήλωσε την περασμένη εβδομάδα ο εκτελεστικός διευθυντής της Blue Owl, Jonathan Lamm.
«Ο μόνος λόγος για τον οποίο ο κλάδος θα πρέπει να διαπραγματεύεται έτσι είναι εάν υπάρχει ένας τεράστιος αριθμός πιστωτικών αθετήσεων, για τις οποίες δεν βλέπουμε καμία ένδειξη ότι υπάρχουν».
