Η παγκόσμια οικονομία φέτος είναι γεμάτη από αινιγματικές εκπλήξεις. Η ανάπτυξη του ΑΕΠ της Ιαπωνίας ξεπερνά αυτή τη στιγμή αυτή της Κίνας και οι λιανικές πωλήσεις του Ιουλίου στις Ηνωμένες Πολιτείες ήταν διπλάσιες από τις κοινά αποδεκτές προβλέψεις, παρά το γεγονός ότι η Ομοσπονδιακή Τράπεζα των ΗΠΑ επιχειρεί έναν από τους πιο αυστηρούς κύκλους αύξησης επιτοκίων εδώ και δεκαετίες.
Από τον Mohamed A. El-Erian/Project Syndicate
Στο Ηνωμένο Βασίλειο, η αύξηση των μισθών έχει ενισχυθεί σε ετήσιο ρυθμό 7,8% και ο βασικός πληθωρισμός παραμένει υψηλός, ακόμη και μετά από 14 διαδοχικές αυξήσεις επιτοκίων από την Τράπεζα της Αγγλίας (με περισσότερες να ακολουθήσουν).
Την ίδια στιγμή, η Βραζιλία και η Χιλή έχουν μειώσει τα επιτόκια, αποκλίνοντας από τις εκτιμήσεις της αγοράς ότι η Fed θα διατηρήσει τα επιτόκια υψηλά για παρατεταμένη περίοδο.
Αυτά τα περίεργα είναι μόνο μερικά από τα πολλά, και στην πολυπλοκότητα προστίθενται οι αβέβαιες επιπτώσεις των σημαντικών δομικών αλλαγών στον ορίζοντα. Σε αυτές περιλαμβάνονται η απαραίτητη μετάβαση στην ενέργεια μηδενικού άνθρακα, την επανάσταση της τεχνητής νοημοσύνης και διάφορες άλλες αλλαγές που βασίζονται στην καινοτομία. Προσθέστε τις γεωπολιτικές εντάσεις και την υποχώρηση από την οικονομική και χρηματοπιστωτική παγκοσμιοποίηση, και ανοίγει ένα ευρύ φάσμα πιθανών σεναρίων.
Με τόσα πολλά κινούμενα κομμάτια και κάτω από τέτοιες αντισυμβατικές (και σε πολλές περιπτώσεις πρωτόγνωρες) συνθήκες, η πλοήγηση σε αυτό το τοπίο θα ήταν πρόκληση για οποιονδήποτε. Έτσι, θεωρώ ιδιαίτερα χρήσιμο να επιστρέψω σε ένα απλό αναλυτικό πλαίσιο που έμαθα νωρίς στην καριέρα μου ως οικονομολόγος.
Είναι μια ακραία εκδοχή μιας «εξίσωσης μειωμένης μορφής» που χρησιμοποιούν οι οικονομολόγοι για να επικεντρωθούν σε λίγους βασικούς παράγοντες για την πρόβλεψη των οικονομικών αποτελεσμάτων. Αυτοί οι παράγοντες μπορεί να μην εξηγούν πλήρως ένα φαινόμενο, αλλά η συγκεκριμένη στρατηγική είναι καλύτερη από το να βασίζεσαι σε ένα πρακτικά μεγάλο και δυσκίνητο σύνολο παραγόντων.
Στο σημερινό πλαίσιο, η αναλυτική μου προσέγγιση θέτει ένα απλό ερώτημα: Ποια μεμονωμένη πληροφορία θα ήταν πιο πολύτιμη αν ήμουν αποκλεισμένος σε ένα έρημο νησί για έξι μήνες και ήθελα να καταλάβω τι είχε συμβεί στην παγκόσμια οικονομία εκείνη την περίοδο; Δεδομένης της τρέχουσας κατάστασης, θα ήθελα πρωτίστως να μάθω πώς οι ΗΠΑ διαχειρίστηκαν τη δυναμική ανάπτυξης-πληθωρισμού τους. Ή, πιο συγκεκριμένα, θα ήθελα να μάθω εάν η Fed είχε επιτύχει μια «ήπια προσγείωση» (επαναφέροντας τον πληθωρισμό προς τον στόχο της χωρίς να προκαλέσει απότομη αύξηση της ανεργίας).
Αυτές οι πληροφορίες είναι ζωτικής σημασίας, επειδή η παγκόσμια οικονομία επί του παρόντος δεν διαθέτει εναλλακτικούς κινητήρες.
Εξάλλου, οι αναπτυξιακές προκλήσεις που αντιμετωπίζουν η Κίνα, το Ηνωμένο Βασίλειο και η ευρωζώνη δεν υπόκεινται σε γρήγορες διορθώσεις πολιτικής. Ένα διεθνές χρηματοπιστωτικό σύστημα που εξακολουθεί να είναι μοχλός με υψηλά επίπεδα χρέους δεν μπορεί να αντέξει άλλη μια άνοδο των επιτοκίων των ΗΠΑ και ισχυρή ανατίμηση του δολαρίου. Η Ιαπωνία δεν έχει ακόμη καταλάβει πώς να βγει από την πολιτική του «ελέγχου καμπύλης απόδοσης» με ομαλό τρόπο και η παγκόσμια οικονομία συνεχίζει να υφίσταται σταδιακό κατακερματισμό.
Με την πρώτη ματιά, οι προοπτικές για την επίτευξη μιας ήπιας προσγείωσης από τη Fed φαίνονται ελπιδοφόρες. Ο πληθωρισμός στις ΗΠΑ υποχώρησε από το ανώτατο όριο του 9% πέρυσι σε λίγο πάνω από το 3%, φέρνοντάς τον πολύ πιο κοντά στον στόχο του 2%. Ταυτόχρονα, οι δαπάνες των νοικοκυριών συνεχίζουν να οδηγούν την οικονομική ανάπτυξη και οι εταιρικοί ισολογισμοί είναι σταθεροί.
Αυτές οι συνθήκες υποδηλώνουν ότι η οικονομία των ΗΠΑ μπορεί να απορροφήσει τον σωρευτικό αντίκτυπο των επιτοκίων της Fed κατά πέντε ποσοστιαίες μονάδες, ενώ επίσης παρακάμπτει τις επιπτώσεις της παραπαίουσας κινεζικής ανάπτυξης και του φλερτ της Ευρώπης με την ύφεση. Όμως, όπως τόνισε πρόσφατα ο οικονομικός ιστορικός Niall Ferguson, «η διαχείριση της νομισματικής πολιτικής δεν μοιάζει καθόλου με το να πετάς με αεροπλάνο».
Αυτή η παρομοίωση φαίνεται ιδιαίτερα εφαρμόσιμη στην τρέχουσα Fed, για διάφορους λόγους.
Πρώτον, το εγχειρίδιο λειτουργίας της Fed είναι ξεπερασμένο. Το «νέο νομισματικό της πλαίσιο» είναι, στην πραγματικότητα, κατάλληλο για την προηγούμενη δεκαετία της ανεπαρκούς συνολικής ζήτησης, παρά για αυτήν τη δεκαετία ανεπαρκούς συνολικής προσφοράς.
Δεύτερον, η ζώνη προσγείωσης της Fed είναι αμφίβολη, επειδή ο στόχος για τον πληθωρισμό που επιδιώκει μπορεί κάλλιστα να είναι πολύ χαμηλός δεδομένων της τρέχουσας διαρθρωτικής και κοσμικής πραγματικότητας.
Τρίτον, με την υπερβολική εστίασή της στις άμεσες συνθήκες, η Fed θα μπορούσε να καταλήξει να παραμελεί τα μελλοντικά μοτίβα που θα συναντήσει καθώς θα αλλάζει το υψόμετρο.
Τέταρτον, ξεκίνησε αργά την ακολουθία προσγείωσής της, μετά από μια μακρά περίοδο κατά την οποία είχε λανθασμένα χαρακτηρίσει τον πληθωρισμό ως «παροδικό» πριν τελικά εφαρμόσει έναν έντονο κύκλο αυξήσεων επιτοκίων.
Και, τέλος, δεν είναι σαφές εάν η Fed έχει μάθει αρκετά από τα λάθη των προβλέψεων και της επικοινωνίας της ώστε να κάνει τις απαραίτητες διορθώσεις της πορείας.
Ναι, η οικονομία των ΗΠΑ αψήφησε τους σκεπτικιστές διατηρώντας ισχυρή ανάπτυξη πάνω από αυτή των άλλων μεγάλων οικονομιών και παρά τα ιδιαίτερα υψηλότερα επιτόκια και τους σημαντικούς εξωτερικούς αντίθετους ανέμους. Αλλά η συνέχιση αυτής της εξαιρετικής απόδοσης εξαρτάται από την ικανότητα της Fed να καθιερώσει χαμηλό και σταθερό ρυθμό πληθωρισμού χωρίς να προκαλέσει ύφεση.
Αυτή είναι μια λεπτή πράξη εξισορρόπησης και ό,τι συμβεί θα επηρεάσει σημαντικά την υπόλοιπη παγκόσμια οικονομία και τον τρόπο με τον οποίο οι υπεύθυνοι χάραξης πολιτικής αντιμετωπίζουν τη σημερινή εξαιρετική αβεβαιότητα. Ελπίζω ότι σε έξι μήνες από τώρα, θα γιορτάσουμε την επιτυχία της Fed στην επίτευξη μιας ήπιας προσγείωσης και στην σωστή θέση των ΗΠΑ και της παγκόσμιας οικονομίας ώστε να διαχειριστούν τις συναρπαστικές, αλλά προκλητικές, κοσμικές και στρατηγικές μεταβάσεις που θα ακολουθήσουν.
Ο φόβος μου, ωστόσο, είναι ότι η διαδικασία θα είναι πολύ πιο περίπλοκη από ό,τι αναμένουν πολλοί οικονομικοί αναλυτές και αναλυτές της αγοράς, ρίχνοντας μια σκιά που ίσως να μπορούσε να αποφευχθεί σε ένα από τα λίγα φωτεινά σημεία της παγκόσμιας οικονομίας.
