Οι επενδυτές στην αμερικανική χρηματιστηριακή αγορά που τροφοδοτείται από την Τεχνητή Νοημοσύνη έχουν σε μεγάλο βαθμό αγνοήσει τις προειδοποιήσεις για μια τεχνολογική φούσκα, μια αισιοδοξία που έχει ωθήσει τις τιμές των μετοχών σε επανειλημμένα νέα υψηλά φέτος.
Ωστόσο, η αγορές χρέους λένε μια διαφορετική ιστορία, σύμφωνα με ορισμένους επενδυτές. Οι νέες εταιρείες Τεχνητής Νοημοσύνης που επιδιώκουν να συγκεντρώσουν κεφάλαια για να ενισχύσουν τις νεοσύστατες επιχειρήσεις τους αναγκάζονται να πληρώνουν υψηλά επιτόκια για τα χρήματα που δανείζονται, γεγονός που υποδηλώνει τον σκεπτικισμό των επενδυτών όταν νέες, μη αποδεδειγμένα επιτυχημένες επιχειρήσεις A.I. αναλαμβάνουν μεγάλα χρέη.
Σε μια συμφωνία χρέους για την Applied Digital, μια εταιρεία κατασκευής κέντρων δεδομένων, η εταιρεία έπρεπε να πληρώσει έως και 3,75 ποσοστιαίες μονάδες πάνω από εταιρείες παρόμοιας αξιολόγησης, που ισοδυναμεί με περίπου 70% περισσότερο σε τόκους.
Υπάρχουν και άλλοι δείκτες επιφυλακτικότητας των επενδυτών χρέους: Ορισμένα από τα ομόλογα έχουν καταρρεύσει όσον αφορά την τιμή μετά την έκδοσή τους, σε ένδειξη αυξημένης προσοχής και άγχους μεταξύ των επενδυτών. Και το κόστος των συμβολαίων ανταλλαγής πιστωτικού κινδύνου (credit default swaps), τα οποία προστατεύουν τους επενδυτές ομολόγων από ζημίες, έχει αυξηθεί τους τελευταίους μήνες λόγω του χρέους ορισμένων εταιρειών Τεχνητής Νοημοσύνης.
Οι καθυστερήσεις στην κατασκευή αυτών των εκτεταμένων εγκαταστάσεων δεδομένων θα μπορούσαν να μειώσουν τον χρόνο που χρειάζεται για να μπορέσουν να αρχίσουν να παράγουν έσοδα από τις μισθώσεις τους σε εταιρείες Τεχνητής Νοημοσύνης. Οι επενδυτές ανησυχούν επίσης ότι, τελικά, θα μπορούσε να υπάρξει μικρότερη ζήτηση για υπολογιστική ισχύ A.I., δημιουργώντας ένα πλεόνασμα άχρηστων κέντρων δεδομένων και οδηγώντας σε αθετήσεις του χρέους που χρησιμοποιείται για τη χρηματοδότηση των κτιρίων.
«Απλώς πρέπει να είμαστε πολύ πιο απαισιόδοξοι και να μην πιστεύομε τις διαφημιστικές εκστρατείες», δήλωσε ο Will Smith, διαχειριστής χαρτοφυλακίου στην AllianceBernstein.
Οι επενδυτές χρέους θεωρούνται στερεοτυπικά απαισιόδοξοι, ενώ οι επενδυτές μετοχών θεωρούνται αισιόδοξοι. Αυτό οφείλεται σε μεγάλο βαθμό στη διαφορά μεταξύ των δύο τύπων επενδύσεων.
Οι επενδυτές μετοχών έχουν μπροστά τους απεριόριστη ανοδική πορεία για μια εταιρεία και την τιμή της μετοχής της προκειμένου να αυξηθεί και να συνεχίσει να ανταμείβει την επένδυσή τους.
Οι επενδυτές χρέους απλώς αναζητούν να πάρουν τα χρήματά τους πίσω με τόκους.
«Η αγορά μετοχών αναμένεται να επωφεληθεί από μεγάλη ανοδική πορεία εάν αυτό λειτουργήσει καλά, επομένως είναι πρόθυμοι να αναλάβουν μεγάλο κίνδυνο λόγω της ανοδικής πορείας», δήλωσε ο Smith. «Για εμάς, είναι διαφορετικά. Αν όλα πάνε πολύ καλά, δεν επωφελούμαστε από αυτή την ανοδική πορεία, επομένως είμαστε πολύ περισσότερο επικεντρωμένοι στην αρνητική πλευρά.»
Οι εταιρείες που επιθυμούν να χρηματοδοτήσουν το επόμενο σκέλος της υποδομής Τεχνητής Νοημοσύνης έχουν δανειστεί περισσότερα από 100 δισεκατομμύρια δολάρια φέτος, σύμφωνα με στοιχεία της Refinitiv.
Πολλά από αυτά προέρχονται από εταιρείες τεχνολογίας με υψηλή αξιολόγηση, οι οποίες είναι γνωστές και διαθέτουν επίσης πολλά μετρητά. Για παράδειγμα, η Amazon συγκέντρωσε 15 δισεκατομμύρια δολάρια με βάση τα επιτόκια της αγοράς τον Νοέμβριο, καθώς αύξησε τις κεφαλαιακές της επενδύσεις στην Amazon Web Services.
Αλλά υπήρξαν επίσης δισεκατομμύρια που συγκεντρώθηκαν από ορισμένες πολύ μικρότερες, νεότερες εταιρείες που έπρεπε να πληρώσουν ακριβά για αυτό το προνόμιο.
Στα μέσα Οκτωβρίου, η Wulf Compute, θυγατρική της Terawulf, συγκέντρωσε 3,2 δισεκατομμύρια δολάρια μέσω της αγοράς εταιρικών ομολόγων. Η Terawulf, η οποία θεωρεί την Gwyneth Paltrow ως πρώιμο επενδυτή, έγινε δημόσια εταιρεία το 2021 ως εξορύκτρια Bitcoin και έκτοτε έχει επεκταθεί στην κατασκευή κέντρων δεδομένων.
Η Wulf Compute είναι υποχρεωμένη να καταβάλει στους επενδυτές επιτόκιο 7,75% μέχρι την ημερομηνία λήξης της συμφωνίας το 2030. Αυτό είναι πολύ υψηλότερο από τη μέση απόδοση για εκδότες παρόμοιας αξιολόγησης, η οποία είναι περίπου 5,5%, βάσει ενός δείκτη που διαχειρίζεται η ICE Data Services.
Σε μια παρόμοια συμφωνία, η Cipher Compute, θυγατρική της Cipher Mining, πούλησε χρέος 1,7 δισεκατομμυρίων δολαρίων στις αρχές Νοεμβρίου, με παρόμοια αξιολόγηση με την Wulf Compute και με παρόμοιο κουπόνι λίγο πάνω από 7%, που εξακολουθεί να είναι σημαντικά υψηλότερο από τα συγκρίσιμα ομόλογα σε άλλους τομείς.
«Αν μπορείτε να ξεπεράσετε τον κατασκευαστικό κίνδυνο, αυτές οι εταιρείες φαίνονται σταθερές με τακτικές ταμειακές ροές», δήλωσε ο Naveen Sarma, ο οποίος ηγείται των αξιολογήσεων των μέσων ενημέρωσης και των τηλεπικοινωνιών των ΗΠΑ στην S&P Global. «Αλλά πρέπει να επιβιώσετε μέσα στον κατασκευαστικό κίνδυνο».
Οι μικρότερες εταιρείες που προσφέρουν συμφωνίες χρέους έως τώρα είναι είτε κατασκευάστριες κέντρων δεδομένων είτε ενοικιαστές, όπως η CoreWeave, η οποία νοικιάζει τα κέντρα δεδομένων και εγκαθιστά συστήματα υπολογιστών υψηλής ισχύος για να τρέχει στη συνέχεια μεγάλα μοντέλα A.I. για «υπερ-κλιμακωτές» όπως η OpenAI και η Meta.
Στηριζόμενοι σε αυτές τις συμβάσεις με μεγαλύτερες, πιο σταθερές εταιρείες, επέτρεψαν στους νεότερους εισερχόμενους στην αγορά να αποκτήσουν μέτριες αξιολογήσεις πιστοληπτικής ικανότητας, παρά την έλλειψη μιας αποδεδειγμένης, κερδοφόρας επιχείρησης.
Όπως και η Wulf, η Applied Digital, η οποία κατασκευάζει κέντρα δεδομένων, έλαβε πιστοληπτική αξιολόγηση διπλού Β όταν πούλησε χρέος 2,35 δισεκατομμυρίων δολαρίων τον Νοέμβριο. Το Double-B βρίσκεται περίπου στη μέση ενός εύρους αξιολογήσεων που κυμαίνεται από τριπλό-Α έως τριπλό-C.
Το χρέος πωλήθηκε με ακόμη υψηλότερο κουπόνι, 9,25%, γεγονός που υποδηλώνει ότι οι επενδυτές θεώρησαν τη συμφωνία πιο επικίνδυνη από αυτήν της Wulf Compute.
Η Applied Digital εξαρτάται σε μεγάλο βαθμό από την CoreWeave ως κύριο ενοικιαστή της. Στη συνέχεια, η CoreWeave ενοικιάζει την υπολογιστική της ισχύ στους υπερεπενδυτές για να λειτουργούν τα μοντέλα Τεχνητής Νοημοσύνης τους και έχει μεγάλα συμβόλαια με την Meta, την OpenAI και τη Microsoft, για να αναφέρουμε μερικά. Αυτή η εξάρτηση από λίγους μόνο μεγάλους πελάτες έχει ανησυχήσει τους επενδυτές και τους οίκους αξιολόγησης.
Η CoreWeave συγκέντρωσε 1,75 δισεκατομμύρια δολάρια τον Ιούλιο, λαμβάνοντας χαμηλότερη αξιολόγηση από τους οίκους αξιολόγησης με μονό Β, σηματοδοτώντας στους επενδυτές ότι υπήρχε μεγαλύτερος κίνδυνος για τη συμφωνία. Σε αντίθεση με τους κατασκευαστές κέντρων δεδομένων που δεσμεύουν το κτίριο ως εγγύηση στους επενδυτές, η CoreWeave δανείστηκε χρήματα χωρίς εγγύηση, κάτι που είναι εγγενώς πιο επικίνδυνο.
Η συμφωνία συνοδεύτηκε από κουπόνι 9%. Οι μετοχές της εταιρείας εισήχθησαν στο χρηματιστήριο τον Μάρτιο, σημειώνοντας άνοδο άνω του 350% στο υψηλότερο σημείο τους τον Ιούνιο, πριν σημειώσουν σταθερή πτώση. Η μετοχή παραμένει 70% υψηλότερα φέτος, ενώ τα ομόλογα έχουν χάσει αξία από την έκδοσή τους και διαπραγματεύονται περίπου στα 90 σεντς ανά δολάριο.
Αυτή η πτώση της αξίας έχει ενισχύσει τη συνολική απόδοση των ομολόγων. Η απόδοση είναι το ποσό που θα περίμενε ένας επενδυτής να λάβει κατά τη διάρκεια ζωής των ομολόγων, υποθέτοντας ότι όλο το χρέος αποπληρώνεται στην αρχική του ονομαστική αξία. Η απόδοση του χρέους της CoreWeave είναι τώρα πάνω από 12%, ενδεικτική του τι θα έπρεπε να πληρώσει η εταιρεία ως κουπόνι εάν η συμφωνία γινόταν σήμερα στην αγορά. Η μέση εταιρεία single-B διαπραγματεύεται με απόδοση μικρότερη από 7%.
«Εάν η φούσκα σπάσει, τι θα συμβεί στην στην οικονομία;» δήλωσε ο Sarma της S&P. «Δεν θα εξαλειφθεί η Meta, αλλά θα μπορούσε να βλάψει μια εταιρεία τύπου CoreWeave».
Η απόδοση των ομολόγων της Applied Digital έχει επίσης αυξηθεί, σε πάνω από 10%. Αντίθετα, το σιωπηρό κόστος δανεισμού για τις Cipher Compute και Wulf Compute έχει μειωθεί, πράγμα που σημαίνει ότι η αξία του χρέους τους έχει αυξηθεί τις τελευταίες εβδομάδες.
Ορισμένοι επενδυτές δήλωσαν ότι αυτό δείχνει τη μετατόπιση του κλίματος της αγοράς με την πάροδο του χρόνου, με προηγούμενες συμφωνίες από εταιρείες όπως η CoreWeave να έχουν αναπροσαρμοστεί χαμηλότερα από την αγορά πιο πρόσφατα, ενώ οι νεότερες συμφωνίες έχουν τιμολογηθεί σύμφωνα με τις τρέχουσες προσδοκίες.
Καθώς οι ανησυχίες στις αγορές χρέους έχουν αυξηθεί, οι αγορές μετοχών έχουν επίσης ανταποκριθεί και υπήρξε μια απότομη υποχώρηση τους τελευταίους μήνες, ειδικά μεταξύ των πιο κερδοσκοπικών εταιρειών Τεχνητής Νοημοσύνης.
«Οι αγορές χρέους, όπως και οι αγορές μετοχών, κινούνται σύμφωνα με το κλίμα», δήλωσε ο K.C. Baer, συνιδρυτής της εταιρείας διαχείρισης κεφαλαίων CKC Capital. «Σε κάποιο βαθμό νομίζω ότι έχουν οδηγήσει το κλίμα».
Η εκποίηση μετοχών ήρθε καθώς περισσότερες εταιρείες στράφηκαν στις αγορές χρέους για να χρηματοδοτήσουν επιταχυνόμενα σχέδια Τεχνητής Νοημοσύνης. Όταν η Oracle, η οποία έχει 100 δισεκατομμύρια δολάρια σε ανεξόφλητο χρέος, δανείστηκε μετρητά τον Σεπτέμβριο, πυροδότησε μια απότομη επανεκτίμηση του ποσού των χρημάτων που στοιχηματίζονται σε ένα αβέβαιο μέλλον.
Το κόστος αγοράς συμβολαίων ανταλλαγής πιστωτικού κινδύνου της Oracle, τα οποία προστατεύουν τους επενδυτές ομολόγων από ζημίες, έχει αυξηθεί από τότε.
«Η αγορά προσπαθεί απλώς να ζυγίσει διαφορετικές πιθανότητες σε μια αγορά που είναι πολύ αβέβαιη», δήλωσε ο Baer.
